20230407-中国银河-瀚蓝环境-600323.SH-固废运营业务占比提升_能源业务全年有望实现盈利_5页_388kb

瀚蓝环境2022年年报及2023年一季度点评总结

核心内容

瀚蓝环境2022年全年实现营收128.75亿元，同比增长9.33%；归母净利润11.46亿元，同比下降1.46%（扣非后下降1.07%）。公司2023年一季度预计归母净利润同比增长90%，达到1.43亿元。尽管能源业务因天然气进销价差倒挂导致亏损，但公司通过多种措施，预计2023年全年能源业务有望实现盈利。固废运营业务成为公司主要增长引擎，占比达55%。

主要观点

1. 能源业务扭亏为盈有望实现

• 2022年能源业务收入40.7亿元，同比增长21.2%，但净利润亏损约0.65亿元，同比减少1亿元。
• 亏损主因是国际能源价格持续上涨导致采购成本攀升，销售受限于限价政策。
• 2023年一季度天然气业务进销价差改善，已实现盈利，若市场趋势延续，全年有望扭亏为盈。

2. 固废运营业务占比提升，盈利能力增强

• 2022年固废业务收入68.8亿元，同比增长4.7%，占主营业务收入55%。
• 净利润达7.51亿元，同比增长32.03%。
• 公司在手固废项目规模达35750吨/日（不含参股项目），2022年底已投产28050吨/日，2023年一季度新增投产1750吨/日，在建1450吨/日。
• 产能利用率保持在110%，吨垃圾发电量达383度，上网电量达324度，运营效率稳定。

3. 现金流有望改善

• 2022年公司经营活动现金流净额为4.22亿元，同比下降51.90%。
• 应收账款回款慢是主要因素之一，公司计划通过南海区政府支持解决至少15亿元存量应收账款，改善现金流状况。

4. 推动发行基础设施公募REITs

• 公司启动排水与固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs，规模预计为10-30亿元。
• 该举措有助于盘活存量资产，拓宽融资渠道，促进公司轻资产运作。

5. 供排水业务稳定发展

• 供水业务收入9.6亿元，同比下降2.33%；排水业务收入6.0亿元，同比增长7.23%。
• 水损率控制在8.26%，同比下降0.3pct，处于行业领先水平。
• 公司推进5个排水扩建项目（总规模13.5万方/日）并拓展雨水管网运营等轻资产服务。

关键信息

业务结构

• 固废业务：收入占比55%，净利润增长显著，是公司核心增长动力。
• 能源业务：收入占比32.5%，2023年有望实现盈利。
• 供排水业务：收入占比约12.5%，保持稳定增长。

项目进展

• 新增完工项目：包括常德、贵阳、平和、桂平、开平等项目。
• 在建项目：包括福清、大连、孝感、惠安、晋江、哈尔滨、安溪等。
• 筹建项目：如南海生活垃圾焚烧发电厂二期及配套炉渣综合利用项目。

投资建议

• 预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.3亿、17.3亿、19.4亿。
• 对应PE分别为11x、8.9x、7.9x，维持“推荐”评级。

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 垃圾焚烧发电电价下调
• 补贴拖欠风险
• 燃气购销差价倒挂风险

附录要点

盈利预测

• 2023年预计营业收入141.39亿元，归母净利润14.34亿元，毛利率提升至21.64%，费用率下降。

经营情况

• 2018-2022年营业收入及归母净利润持续增长，毛利率与净利率有所波动，但整体趋势向好。

项目情况

• 固废项目覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、危险废弃物、农业垃圾等多类型，具备较强的业务拓展能力。
• 能源业务在2023年一季度已实现盈利，具备扭亏为盈潜力。

总结

瀚蓝环境2022年在固废业务带动下实现稳定增长，但能源业务亏损拖累整体盈利能力。随着天然气进销价差改善及固废项目持续投产，公司有望在2023年实现全面盈利。公司积极拓展智慧水务、推动REITs发行，增强轻资产运作能力，未来发展前景良好。