20181217-招商证券-瀚蓝环境-600323.SH-危废领域首次异地扩张_未来新增重要利润点_4页_689kb

瀚蓝环境（600323.SH）总结

核心内容

瀚蓝环境（600323.SH）是一家在固废、水务、燃气三大业务板块均有布局的公司，其在危废处理领域通过首次异地扩张，增强了未来盈利增长的潜力。当前股价为13.75元，目标估值为16-18元，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• 危废业务扩张：公司通过收购赣州宏华环保100%股权并投资信丰工业固体废物处置中心项目，实现危废领域的异地扩张。该项目预计2019年开始显著贡献业绩，公司危废处理能力将达16.5万吨，为未来利润增长提供重要支撑。
• 项目运营与资质：信丰项目涵盖焚烧、物化处理和填埋三大工艺，处理规模达7.2万吨/年，已取得临时危险废物经营许可证，具备进入调试运营期的条件。
• 控股股东增持：控股股东的母公司南海控股拟在未来12个月内增持不超过2%的股份，彰显对公司发展的信心。
• 财务保障增强：桂城水厂整体迁移补偿款预计于2018年12月到位，公司拟发行10亿元可转债用于垃圾焚烧项目建设，进一步增强业绩确定性。
• 财务预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.0亿元、9.1亿元和10.5亿元，当前市值下PE估值分别为13X、11X和10X，估值水平具有吸引力。
• 业务结构多元化：公司已形成固废、水务、燃气三大业务板块，具备较强的综合竞争力。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2598
• 总股本：76626万股
• 已上市流通股：76626万股
• 总市值：105亿元
• 流通市值：105亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.4元
• ROE（TTM）：14.9%
• 资产负债率：58.4%
• 主要股东：佛山市南海供水集团
• 主要股东持股比例：17.98%

财务预测

• 2018-2020年营业收入：4811亿元、5918亿元、6835亿元
• 2018-2020年归属于母公司净利润：803亿元、913亿元、1046亿元
• EPS：1.05元、1.19元、1.36元
• 净利润率：16.7%、15.4%、15.3%
• ROE：13.4%、13.6%、13.8%
• ROIC：9.3%、11.0%、11.5%
• 资产负债率：52.0%、50.2%、48.2%
• PE：13.1X、11.5X、10.1X
• PB：1.8X、1.6X、1.4X

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 项目推进及运行效果不达预期
• 可转债发行未获通过

团队信息

• 朱纯阳：中科院硕士，招商证券研发中心执行董事、环保行业首席分析师
• 张晨：清华大学硕士，招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师
• 谢笑妍：美国乔治华盛顿大学硕士，招商证券环保行业分析师
• 丛逸：清华大学硕士，招商证券环保行业分析师
• 陈东飞：美国莱斯大学硕士，招商证券环保行业分析师

团队荣誉

• 《新财富》2017年环保行业最佳分析师第四名
• 《金牛奖》2017年环保行业最佳分析师第二名
• 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
• 《金牛奖》2016年环保行业最佳分析师第二名
• 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
• 《新财富》2015年环保行业最佳分析师第四名、电力煤气及水等公用事业最佳分析师第四名
• 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
• 《第一财经》2015年最佳分析师第一名