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瀚蓝环境（600323）投资总结

核心内容

瀚蓝环境是一家隶属于广东佛山国资委的综合型环保企业，业务涵盖供水、污水处理、燃气和固体废物处理四大板块。公司近期通过并购宏华环保，进一步拓展危废处理业务，提升了其在环保行业的竞争力和盈利能力。公司2018年前三季度实现扣非归母净利润5.98亿元，同比增长20.3%。公司当前股价为13.77元，合理价格区间为16.52~17.70元，维持“买入”评级。

主要观点

• 并购与扩张：公司拟以3.7亿元收购宏华环保100%股权，并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目，后续增资不超过1.5亿元。宏华环保已于2018年10月取得临时危险废物经营许可证，预计2018年12月底正式投入运营，年处理危废产能7.2万吨。

• 盈利增厚：若并购顺利，预计2019年公司归母净利润将增厚约3600万元。随着产能利用率提升，盈利能力有望进一步增强。

• 在建项目投产：公司顺德项目（持股34%）已进入试运营阶段，预计2019年正式投入商业运营。此外，公司现有垃圾焚烧产能达1.13万吨/日，未来几年将有更多项目陆续投产，为公司带来持续的业绩增长。

• 现金流稳健：公司2018年前三季度实现经营性现金流净流入9.42亿元，是归母净利润的127%。现金流状况良好，有助于公司持续高质量发展。

• 估值与盈利预测：公司预计2018-2020年每股收益分别为1.18/1.27/1.55元，对应P/E分别为12/11/9倍，维持目标价16.52~17.70元/股，维持“买入”评级。

关键信息

并购与项目拓展

• 宏华环保并购：公司拟以3.7亿元收购宏华环保100%股权，宏华环保具备处理36大类172种危废的能力。
• 信丰项目：江西信丰工业固体废物处置中心项目预计年处理危废7.2万吨，包括填埋、焚烧、物化和废钢制包装桶回收。

财务表现

• 2018年前三季度：实现扣非归母净利润5.98亿元，同比增长20.3%。
• 经营性现金流：净流入9.42亿元，为归母净利润的127%。
• 桂城水厂搬迁补偿：预计于2018年12月收到2.9亿元补偿款，进一步增强公司现金流。

未来增长点

• 危废业务：预计2019-2020年危废和流域治理业务将为公司带来新增长点。
• 在建项目：2019-2021年将陆续投产，为公司业绩提供持续支撑。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为48.62亿元、56.53亿元、66.62亿元，年均增长率约15.72%~17.86%。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为9.03亿元、9.70亿元、11.83亿元，年均增长率约38.39%~21.97%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.18元、1.27元、1.55元。

估值指标

• PE：预计2018-2020年分别为11.69倍、10.88倍、8.92倍。
• PB：预计2018-2020年分别为1.74倍、1.54倍、1.35倍。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为8.46倍、7.35倍、6.26倍。

风险提示

• 垃圾焚烧项目投产不及预期。
• 新业务拓展进度及盈利不及预期。

联系方式

• 王玮嘉：执业证书编号S0570517050002，电话021-28972079，邮箱wangweijia@htsc.com
• 张雪蓉：执业证书编号S0570517120003，电话021-38476737，邮箱zhangxuerong@htsc.com
• 赵伟博：电话010-56793949，邮箱zhaoweibo@htsc.com

公司基本资料

财务比率

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，与沪深300指数比较。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，与沪深300指数比较。
• 买入标准：股价超越基准20%以上。
• 增持标准：股价超越基准5%-20%。
• 中性标准：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持标准：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出标准：股价弱于基准20%以上。