20220819-国盛证券-瀚蓝环境-600323.SH-固废根深叶茂_燃气迎拐点_3页_540kb

瀚蓝环境 (600323.SH) 总结

核心内容概述

瀚蓝环境（600323.SH）是一家专注于固废处理、燃气供应及排水业务的环保企业。公司2022H1业绩基本符合预期，其中固废处理板块表现强劲，成为公司主要利润来源，而燃气业务在Q2实现扭亏，显示出业务拐点迹象。尽管整体毛利率和经营活动现金流有所下滑，但费用控制得当，公司通过拓展产业链和新项目投产持续增强盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2022H1实现营收61.4亿元（yoy +34.8%），归母净利润5.5亿元（yoy -12.3%），主要受能源业务天然气成本上升及限价政策影响。
• 燃气业务拐点：Q1因成本上升亏损1.6亿元，但Q2通过推动顺价机制实现盈利0.7亿元，预计全年有望填补Q1亏损，对利润和现金流的负面影响逐渐消除。
• 固废业务驱动增长：固废处理板块贡献了公司55.4%的营收和90.2%的利润，主要得益于漳州北、乌兰察布、常德项目一期等新项目投产，以及环卫业务收入增加。
• 能源业务增长：能源板块营收达19.5亿元（yoy +39.6%），天然气业务量价齐升，占公司营收的32.4%。
• 排水业务高增：排水业务实现2.9亿元（yoy +36.6%），主要得益于污水处理结算收益的补确认及生活污水管网运营业务收入增加。
• 财务指标变化：2022H1毛利率为21.4%（yoy -7.4%），经营活动现金流为1.6亿元（yoy -98.5%），主要受能源业务亏损和应收账款回款影响。
• 费用控制良好：销售费率（0.9%）、管理费率（4.6%）、财务费率（4.0%）均同比下降，显示公司对费用的精细化管理。
• 项目储备充足：公司固废处理板块2016-2021年营收CAGR达137.7%，在手垃圾焚烧项目合计34250吨/日，未来两年为密集投产期。
• 产业链延伸：公司积极拓展环卫、餐厨、工业危废等固废相关业务，2021年环卫业务营收增长43.4%，餐厨业务增长66.6%，工业危废业务增长231.8%。
• 中长期激励机制：2021年发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，通过虚拟股权等方式激励管理层，提升公司业绩预期。
• 投资建议：公司预计2022-2024年归母净利润分别为13.6/16.4/19.8亿元，对应PE分别为12.0/9.9/8.2倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。

关键信息

财务预测与估值

年度	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	P/E（倍）
2022E	14.017	1.360	1.67	12.0
2023E	15.975	1.636	2.01	9.9
2024E	17.953	1.976	2.42	8.2

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	29.6	23.0	23.0	24.7	25.2
净利率(%)	14.1	9.9	9.7	10.2	11.0
ROE(%)	12.9	11.3	11.7	12.6	13.6
P/E(倍)	15.4	14.0	12.0	9.9	8.2
P/B(倍)	2.2	1.6	1.5	1.3	1.1
EV/EBITDA(倍)	9.8	9.7	10.0	8.8	7.6

股票信息

项目	内容
行业	环境治理
前次评级	买入
8月18日收盘价	19.94元
总市值（百万元）	16,258.02
总股本（百万股）	815.35
30日日均成交量（百万股）	3.84

业务发展亮点

• 固废处理：核心利润来源，2022H1营收33.4亿元（yoy +38.7%），占公司收入55.4%，贡献90.2%的利润。
• 能源业务：天然气业务量价齐升，带动营收增长39.6%，未来有望扭亏为盈。
• 排水业务：2022H1实现营收2.9亿元（yoy +36.6%），受益于结算收益补确认及管网运营业务扩展。
• 项目扩张：在手垃圾焚烧项目达34250吨/日，未来两年为项目密集投产期。
• 产业链延伸：拓展环卫、餐厨、工业危废等业务，增强公司综合竞争力。

投资建议

公司凭借充足的项目储备和燃气业务的改善，未来业绩增长可期。预计2022-2024年归母净利润稳步增长，PE逐步下降，维持“买入”评级。

风险提示

• 固废项目投产进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策变动风险