20181122-国金证券-瀚蓝环境-600323.SH-并购首个异地危废处置项目_项目充足业绩有保障_4页_1mb

瀚蓝环境 (600323.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

瀚蓝环境（600323.SH）是一家专注于固废处理和垃圾焚烧的环保企业。公司通过收购赣州宏华环保有限责任公司100%股权，并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目，进一步拓展其危废处置业务。此次收购标志着公司在异地危废处置领域的布局开始，公司危废处置规模预计达到16.5万吨/年，为公司未来业绩增长提供了保障。

主要观点

• 业务拓展：公司通过并购实现了危废处置业务的异地拓展，增强了其在环保行业的竞争力。
• 项目充足：公司现有垃圾焚烧在手项目充足，未来产能仍有翻倍空间，预计2018-2020年分别新增3500吨/日、3700吨/日和3000吨/日的产能。
• 燃气销量增长：受佛山铝型材行业清洁能源改造影响，公司燃气销量在2017年增长约9000万方，预计未来两年陶瓷企业带来的用气增量约2亿方。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为48.23亿元、53.08亿元和61.19亿元，对应的归母净利分别为7.81亿元、9.02亿元和10.67亿元，EPS分别为1.02元、1.18元和1.39元，动态PE分别为14倍、12倍和10倍。
• 投资建议：基于盈利预测和市场估值，公司被给予“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

项目详情

• 信丰项目：预计2018年12月底投入运营，处置规模为7.2万吨/年，包括填埋4.8万吨/年、焚烧1.5万吨/年、物化处理0.2万吨/年、废钢制包装桶回收0.7万吨/年。
• 宏华环保：已取得临时危险废物经营许可证，可处理36大类172种危险废物。

财务表现

• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.02元、1.18元和1.39元。
• 每股净资产：预计2018-2020年分别为7.77元、8.75元和9.94元。
• 净利润增长率：预计2018-2020年分别为20.23%、13.60%和17.96%。
• 净资产收益率：预计2018-2020年分别为13.12%、13.46%和14.00%。

资产负债表

• 流动资产：预计2018-2020年分别为3,159百万元、4,068百万元和6,147百万元。
• 负债：预计2018-2020年分别为8,519百万元、8,781百万元和10,125百万元。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为55.67%、53.66%和54.21%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2018-2020年分别为1,214百万元、1,382百万元和1,844百万元。
• 投资活动现金净流：预计2018-2020年分别为-278百万元、-263百万元和-350百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2018-2020年分别为7百万元、-300百万元和476百万元。

市场数据

• 市场价格：13.77元。
• 已上市流通A股：766.26百万股。
• 总市值：10,551.46百万元。
• 年内股价最高最低：16.45元/11.34元。
• 沪深300指数：3226.49。
• 上证指数：2651.51。

风险提示

• 项目进度不达预期的风险。
• 政策执行力度不达预期的风险。

投资评级分析

评级分布

• 买入：一周内0份，一月内12份，二月内15份，三月内23份，六月内54份。
• 增持：一周内0份，一月内4份，二月内4份，三月内4份，六月内6份。
• 中性：一周内0份，一月内1份，二月内1份，三月内1份，六月内4份。
• 减持：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内0份。

评分说明

• 评分标准：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。
• 最终评分：1.35，对应“买入”评级。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2018-2020年分别为4,823百万元、5,308百万元和6,119百万元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为838百万元、952百万元和1,123百万元。

现金流量表

• 现金净流量：预计2018-2020年分别为943百万元、819百万元和1,970百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2018-2020年分别为15,304百万元、16,364百万元和18,679百万元。
• 负债股东权益合计：预计2018-2020年分别为15,304百万元、16,364百万元和18,679百万元。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：1.35分。
• 最终评分对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度超过5%。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制或分发。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。

联系方式

上海

• 电话：021-60753903
• 传真：021-61038200
• 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
• 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

北京

• 电话：010-66216979
• 传真：010-66216793
• 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
• 地址：中国北京西城区长椿街3号4层

深圳

• 电话：0755-83831378
• 传真：0755-83830558
• 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
• 地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH