20150407-兴业证券-老百姓-603883.SH-零售药店领域居国内领先地位_17页_862kb

报告摘要

老百姓 (603883) 证券研究报告总结

核心内容

老百姓大药房是中国领先的药品零售连锁企业之一，成立于2005年，主要通过自有营销网络销售药品及健康相关商品。公司拥有全国性的营销网络，覆盖15个省、自治区及直辖市，共计999家门店，经营商品品规达4.8万余种。自2008年以来，公司在“中国连锁百强”中连续位列零售药店行业上榜企业的第二名，显示其在行业中的领先地位。

主要观点

行业增长潜力
医疗需求的增长，尤其是人口老龄化、政策支持和居民健康意识的提升，推动了医药行业的整体增长。零售药店行业在全球范围内集中度较高，国内竞争格局分散，未来将通过横向和纵向整合逐步集中。
公司竞争优势
- 规模领先：公司在全国范围内拥有广泛的营销网络和门店布局，占据多个省级市场的领先地位。
- 营销物流网络完善：公司建立了覆盖全国的物流配送体系，包括湖南长沙、浙江杭州等区域物流中心，提升运营效率并降低成本。
- 品牌与会员体系：“老百姓”品牌被认定为驰名商标，公司拥有行业领先的会员体系，会员销售占比逐年上升。
盈利预测与估值
公司预计2015-2017年EPS分别为1.00、1.34、1.77元。参考可比公司估值水平，预计2015年合理PE为40-45倍，对应每股合理价值40.00-45.00元。
募投项目
公司计划发行6700万股，募集资金约10.99亿元，用于新店建设、老店改造、物流中心建设、信息服务平台建设及收购安徽百姓缘80.01%股权等，以增强市场竞争力和扩张能力。

关键信息

财务表现：2014年公司营业收入为39.43亿元，净利润为2.02亿元，毛利率为37.0%，净利率为5.1%。
盈利预测：预计2015-2017年营业收入分别为46.33亿元、53.91亿元、62.91亿元，净利润分别为2.68亿元、3.59亿元、4.72亿元，净利润率逐年提升。
估值分析：基于2015年40-45倍PE，预计每股合理价值为40.00-45.00元。
行业前景：零售药店市场将受益于医疗需求增长、政策支持和消费者健康意识提升，未来将逐步集中。
风险提示：公司主要依赖租赁物业经营门店，存在租赁期限不确定性风险；行业竞争激烈，市场集中度提升可能带来竞争加剧。

财务指标

指标	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入(百万元)	3943	4633	5391	6291
净利润(百万元)	202	268	359	472
毛利率(%)	37.0	37.1	37.3	37.6
净利率(%)	5.1	5.8	6.7	7.5
净资产收益率(%)	20.9	11.9	13.8	15.3
每股收益(元)	0.76	1.00	1.34	1.77

股权结构变化

股东类别	发行前股数（万股）	发行前持股比例	发行后股数（万股）	发行后持股比例
有限售条件流通股	20,000	100.00%	20,000	74.9%
泽星投资	9,284.07	46.42%	9,284.07	34.77%
医药投资	8,123.56	40.62%	8,123.56	30.43%
陈秀兰	880.05	4.40%	880.05	3.30%

募投项目

序号	项目名称	投资总额(万元)	募集资金拟投资金额(万元)
1	新店建设	14,961.47	14,961.47
2	老店改造	12,058.67	7,518.32
3	长沙物流配送中心建设	7,459.23	7,459.23
4	信息服务平台建设	6,097.00	6,097.00
5	安徽百姓缘80.01%股权收购	20,002.50	20,002.50
6	补充流动资金	45,000.00	45,000.00
合计		105,578.87	101,038.52