20221102-开源证券-老百姓-603883.SH-公司信息更新报告_Q3业绩提速增长_怀仁并表经营质量持续提升_8页

老百姓 (603883.SH) 总结

核心内容概述

老百姓（603883.SH）是一家快速扩张的连锁药店企业，截至2022年第三季度，公司门店总数已突破10,000家，其中直营门店7,362家，加盟门店2,965家。公司通过持续的门店扩张、精细化管理、数字化转型及自有品牌打造，推动业绩稳步增长。投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年前三季度实现营收137.76亿元，同比增长22.13%；归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%；扣非净利润5.67亿元，同比增长18.88%。利润增速逐季提升，显示公司经营质量持续优化。
• 区域布局优势明显：华中地区是公司营收的重要来源，占总收入的43%以上，且增长显著，显示出公司在该区域的领先优势。
• 怀仁并表提升盈利能力：2022年3月，公司收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权，7月进一步收购怀仁药房少数股权，合计持股80%。怀仁药房第三季度净利润率超8%，显著提升公司整体盈利能力。
• 加盟业务增长潜力大：加盟业务“老百姓健康药房”已扩展至20个省市，门店数达2,965家。公司通过多种招商模式推动加盟业务发展，预计成为公司增长的第二曲线。
• 数字化转型与自有品牌建设：公司积极推进数字化转型，线上业务保持高速增长，2022年前三季度线上销售额超9亿元，同比增长81%。同时，公司发展自有品牌，第三季度自有品牌销售额达5.84亿元，同比增长24.3%，占总销售额的19.8%。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价：35.56元
• 一年最高最低：51.77/27.94元
• 总市值：207.99亿元
• 流通市值：207.08亿元
• 总股本：5.85亿股
• 流通股本：5.82亿股
• 近3个月换手率：39.22%

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：7.64/9.20/10.97亿元
• EPS：1.31/1.57/1.88元/股
• P/E：27.2/22.6/19.0倍

门店扩张情况

• 2022年前三季度新增门店：2,214家（直营1,342家，加盟872家）
• 关闭门店：109家
• 加盟店数量：2,965家（覆盖20个省市）

营收结构

• 医药零售业务：116.47亿元（+22.07%）
• 加盟、联盟及分销业务：20.23亿元（+21.18%）
• 分产品营收：
  • 中西成药：108.95亿元（+20.38%）
  • 中药：8.93亿元（+27.36%）
  • 非药品：19.89亿元（+30.05%）

盈利能力

• 毛利率：2022年第三季度为33.2%
• 净利率：2022年第三季度为4.8%
• ROE：2022年第三季度为16.6%

门店运营与管理

• 门店坪效：各类门店坪效呈现提升趋势，旗舰店坪效为233元/平米，大店为103元/平米，中小成店为45元/平米。
• 会员管理：截至2022年第三季度，会员总数达6,868万，活跃会员数1,044万，会员销售占比提升至88.36%。
• 专业服务能力：公司在全国6,500+家门店铺设慢病自测设备，累计服务自测3,000+万人次，累计建档800+万人。

业务拓展

• 线上业务：2022年前三季度线上销售额超9亿元，同比增长81%。
• “双通道”政策优势：公司具有双通道资格的门店达181家，布局医院周边，提升处方外流承接能力。
• 自有品牌：自有品牌产品数量超过600个，销售额同比增长24.3%，占总销售额的19.8%。

风险提示

• 门店扩张速度和后期整合：门店扩张速度和整合效果可能影响公司未来盈利能力。
• 盈利水平低于预期：若市场环境变化或管理不善，公司盈利水平可能低于预期。

估值指标

• P/E：2022年为27.2倍，2023年为22.6倍，2024年为19.0倍。
• P/B：2022年为4.2倍，2023年为3.7倍，2024年为3.2倍。
• EV/EBITDA：2022年为15.0倍，2023年为12.1倍，2024年为10.4倍。

投资建议

公司具备较强的扩张能力和盈利潜力，未来成长空间大。我们维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩将保持稳定增长，具备较高的投资价值。