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老百姓（603883）2022年4月28日年报及一季报点评总结

核心内容概览

老百姓作为中国领先的连锁药店企业，在2021年受疫情影响，全年收入同比增长12.38%，归母净利润同比增长10.1%。2022年一季度，公司营业收入同比增长13.81%，其中1-3月分别增长8.23%、13.13%和20.62%，显示出疫情后逐步恢复的趋势。报告预计2022-2024年公司收入将分别增长20.94%、22.25%和19.59%，归母净利润分别增长16.00%、22.21%和20.69%，EPS分别为1.88元、2.10元和2.53元，维持“增持”评级。

主要观点

1. 疫情后收入恢复趋势明显

• 2021年疫情对公司业绩造成一定影响，但2022Q1营业收入同比增长13.81%，表明公司已从疫情影响中逐步恢复。
• 1-3月收入增长趋势加快，分别为8.23%、13.13%和20.62%，预示全年收入增长可期。
• 报告认为，随着国内封城政策逐步放宽及公司积极调整策略，全年收入增长仍有较大空间。

2. 门店扩张加速，规模持续增长

• 2021年新增门店2163家，较前两年显著增长，显示出公司扩张战略的持续推进。
• 报告预计2022-2023年公司门店数量将维持每年2000家以上的增长（包括直营与加盟），这将有力推动公司营收增长20%以上。
• 随着门店数量的增加，公司市场覆盖率进一步提升，成为行业龙头之一。

3. 盈利能力相对稳定

• 报告指出，尽管竞争加剧和政策变动可能导致毛利率下滑，但公司通过产品结构优化和精细化管理，毛利率预计维持在32%左右。
• 净利率预计保持在5%左右，显示出公司在成本控制和盈利管理方面的较强能力。
• ROE和ROIC指标稳步提升，分别达到13.97%和8.26%，反映公司资本回报率表现良好。

4. 财务预测与估值

• 2022-2024年，公司营业收入预计分别为189.83亿元、232.07亿元和277.53亿元。
• 归母净利润预计分别为7.76亿元、9.49亿元和11.45亿元。
• EPS预计分别为1.88元、2.10元和2.53元，显示出公司盈利能力的持续增强。
• P/E估值逐年下降，从2021年的17.89降至2024年的10.45，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。

关键信息

业绩数据

• 2021年全年：收入156.96亿元，同比增长12.38%；归母净利润6.69亿元，同比增长10.1%。
• 2022年一季度：收入41.41亿元，同比增长13.81%；归母净利润2.42亿元，同比增长6.26%。

门店扩张

• 2019-2021年门店新增数量分别为1264家、1405家和2163家。
• 预计2022-2023年门店数量将保持每年2000家以上的增长。

盈利能力

• 毛利率预计保持在32%左右。
• 净利率预计保持在5%左右。
• ROE和ROIC逐年提升，分别为13.97%、14.93%、13.54%和12.66%、12.13%、10.70%、11.09%。

财务预测

估值指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 门店扩张不及预期
• 疫情持续影响
• 集采药品降价超预期
• 药品行业规模增长不及预期

投资评级说明

• 股票评级：增持（预期相对沪深300指数表现+10%~+20%）
• 行业评级：看好（预期行业指数相对沪深300指数表现+10%以上）

法律声明

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