20180718-招商证券-老百姓-603883.SH-收购无锡三品堂_巩固江苏市场_4页_374kb
报告摘要
老百姓（603883.SH）详细总结
核心内容
老百姓是一家全国性连锁药房企业，致力于通过内生增长和外延扩张提升市场占有率和盈利能力。公司自2017年起积极进行门店收购，以扩大区域布局，增强市场竞争力。2018年7月18日，公司股价为83.95元，当前未提供目标估值。公司在全国17个省份设有门店，具备成为全国性大型连锁药房的潜力。
主要观点
- 收购战略：公司通过收购无锡三品堂55%股权，获得其24家直营门店，进一步巩固江苏市场地位。无锡及宜兴地区经济发达，具有较大的发展潜力。
- 市场布局：收购后，公司江苏市场布局覆盖至南京、常州、苏州、无锡、扬州、南通、镇江、泰州等主要城市，提升了区域影响力。
- 财务表现：公司2016年至2017年实现营业收入和净利润的稳步增长，预计2018年至2020年净利增长率分别为25%、30%和26%。
- 估值与盈利预测：公司2017年PS为1.52倍，未来几年PE和PB均呈现下降趋势，表明估值逐步合理化。
- 投资评级：分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具有良好的增长前景和市场竞争力。
关键信息
收购详情
- 收购对象：无锡三品堂
- 收购价格：3300万元
- 门店数量：24家
- 区域分布：无锡市及其下属宜兴市
- 经营数据：
- 2017年收入：3940万元
- 2017年净利：17万元
- 经营坪效：37元/天/平米
- 医保店比例：50%
- 资产负债率：139%
财务数据
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入(百万元) | 6094 | 7501 | 9377 | 12002 | 15003 |
| 营业利润(百万元) | 408 | 461 | 597 | 782 | 987 |
| 净利润(百万元) | 297 | 371 | 463 | 602 | 756 |
| 每股收益(元) | 1.11 | 1.30 | 1.63 | 2.11 | 2.65 |
| PE | 75.5 | 64.5 | 51.7 | 39.7 | 31.6 |
| PB | 12.1 | 8.2 | 7.2 | 6.3 | 5.4 |
财务比率
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年成长率 | 33% | 23% | 25% | 28% | 25% |
| 营业利润年成长率 | 17% | 13% | 29% | 31% | 26% |
| 净利润年成长率 | 23% | 25% | 25% | 30% | 26% |
| 毛利率 | 36.1% | 35.3% | 35.2% | 35.2% | 35.1% |
| 净利率 | 4.9% | 4.9% | 4.9% | 5.0% | 5.0% |
| ROE | 16.0% | 12.7% | 14.0% | 15.8% | 17.0% |
| ROIC | 14.7% | 12.4% | 13.5% | 15.1% | 16.3% |
| 资产负债率 | 60.4% | 53.7% | 52.4% | 52.5% | 52.3% |
| 净负债比率 | 9.8% | 4.2% | 1.3% | 1.1% | 1.0% |
| 资产周转率 | 1.2 | 1.1 | 1.3 | 1.4 | 1.5 |
| 存货周转率 | 3.7 | 3.9 | 4.1 | 4.2 | 4.1 |
| 应收账款周转率 | 12.2 | 10.9 | 10.6 | 10.8 | 10.7 |
| 应付账款周转率 | 5.5 | 5.7 | 6.1 | 6.2 | 6.1 |
投资评级
- 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超基准指数20%以上）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
风险提示
- 降价风险
- 并购整合风险
总结
老百姓通过收购无锡三品堂，成功扩大在江苏市场的布局，提升了区域竞争力。公司具备跨区域扩张经验，预计未来几年净利润将持续增长，财务指标显示良好的盈利能力和偿债能力。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具有良好的增长前景和市场潜力。然而，公司也面临降价和并购整合等风险，需关注其后续发展和市场反应。
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