20141126-申万宏源-凯迪生态-000939.SZ-生物质系列报告之四_全面开启清洁能源战略_重组诞生生物质能为核心的行业领军企业_上调评级至_买入__33页_1mb

凯迪电力（000939）生物质系列报告之四总结

核心内容

凯迪电力（000939）正全面开启清洁能源战略，通过重组成为以生物质能为核心的行业领军企业，并上调评级至“买入”。公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买阳光凯迪等15名交易对方持有的生物质发电、水电、风电及林地资产，交易总价值为68.5亿元，其中现金对价为37.1亿元，股份对价为31.4亿元。此次重组将使公司生物质发电业务规模和质量大幅提升，成为行业龙头。

主要观点

• 低PB注资，显著让利：注入资产平均PB估值为1.2倍，远低于行业平均2.7倍，充分体现了控股股东对中小股东的让利。
• 生物质能迎来发展机遇：全球生物质能占可再生能源比重达55%，我国生物质能占清洁能源资源储量的54.5%，预计2020年可再生能源中生物质能占比将达30%，远超光伏和风电。
• 技术创新与运营模式升级：公司通过自主研发和FL3.0运营模式，实现生物质发电效率提升，降低成本，提高盈利。
• 林地资源开发为生物质发电提供保障：公司拥有1,018.7万亩林地，未来可为生物质发电提供充足燃料资源。
• 生物质合成油技术领先：公司已掌握全球领先的生物质合成油技术，未来有望实现产业化突破。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.5元
• 一年内最高/最低：8.37/5.44元
• 市净率：2.6倍
• 流通A股市值：7053百万元

基础数据

• 每股净资产：2.86元
• 资产负债率：76.62%
• 总股本/流通A股：943/940百万

投资要点

• 公司将成为生物质能为核心的清洁能源平台。
• 生物质能是全球第一可再生能源，发展速度将超越光伏和风电。
• 技术创新和运营模式创新推动生物质发电规模化。
• 生物质合成油项目具备产业化潜力，技术全球领先。
• 公司未来市值成长空间巨大。

估值与评级

• 2014-2015年每股收益预测：0.27/0.38元
• 2014年PE：28倍
• 2015年PE：20倍
• 考虑重组后，2015年备考每股收益为0.50元，对应15倍PE，远低于可比公司平均30倍以上。

盈利预测

• 2014年净利润：255百万元
• 2015年净利润：360百万元
• 2014年-2016年复合增速预计超50%

有别于大众的认识

市场对生物质能的重要性认识不足，但其作为可再生能源的主体地位已确立。生物质能不仅具备零排放、可再生的优势，还能与农业、农村发展相结合，为农民带来收益。同时，生物质能资源量巨大，具备成为“绿色油田”的潜力。

股价表现催化剂

• 电量超预期
• 生物质电价上调
• 碳排放交易
• 生物质油政策支持及外延合作

风险提示

• 技术产业化风险
• 政策执行力度
• 市场竞争加剧
• 环境变化及成本波动

总结

凯迪电力（000939）通过重组，全面转型为清洁能源平台型企业，以生物质能为核心，拓展风力发电、水力发电、页岩气及煤制天然气业务。公司具备领先的技术优势和丰富的林地资源，未来有望实现高速成长。随着国家对可再生能源的支持加强，特别是生物质能的发展规划，公司将成为受益最大的行业龙头。投资评级上调至“买入”，未来市值成长空间巨大。