20151120-西南证券-凯迪生态-000939.SZ-生物质发电龙头重装上阵_实现跨越式发展_18页_1mb

凯迪生态调研报告总结

核心内容

凯迪生态环境科技股份有限公司（凯迪生态）在2015年11月完成了重大资产重组，成为生物质发电领域的绝对龙头。公司目前拥有35家运营生物质电站，总装机容量达1032MW，未来规划新增至111家。同时，公司还拥有了风电、水电和林地资产，逐步向综合性清洁能源供应商转型。

主要观点

• 生物质发电行业发展潜力大：在国家政策支持下，生物质发电行业将保持较高增速，年均复合增长率预计为18%。生物质电价有望上调，湖北地区已率先调高11%，未来其他地区也可能跟进。
• 公司具备强劲增长动力：公司通过资产重组和定增计划，基本解决了燃料供应和资金瓶颈问题，预计2016年平均利用小时数将提升至6500小时，对应发电量约65亿千瓦时。
• 碳交易成为重要收入来源：公司已开始布局碳交易市场，湖北6个生物质电厂正在申请CCER，预计2016年可获得核准，未来碳交易收益空间广阔。
• 林业资产提升公司价值：公司注入1000万亩林地资产，为生物质发电提供稳定燃料来源，同时林业资产具备碳汇和生物质油开发潜力，未来三年可带来较好收益。
• 盈利预测乐观：不考虑非公开发行，公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.60元、0.81元，对应PE分别为36倍、25倍和19倍。若非公开发行顺利，2016-2017年EPS将分别提升至0.43元和0.79元。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1993年，1999年上市。
• 2015年完成重大资产重组，收购阳光凯迪87家生物质电厂及其他新能源资产。
• 公司现拥有35家运营生物质电站，总装机容量1032MW，未来规划达111家。
• 公司定位为综合性清洁能源供应商，包括生物质发电、风电、水电、林业资产等。

2. 生物质发电业务

• 生物质发电业务收入占比大幅提升，2014年达52.07%，2015年上半年达50.85%。
• 公司通过燃料收集网络和林地资产，基本解决燃料供应问题。
• 2016年预计平均利用小时数为6500小时，对应发电量65亿千瓦时，收入预计41亿元。

3. 碳交易与CCER

• 公司在湖北有6个生物质电厂正在申请CCER，预计2016年可获得核准。
• 每个30MW电厂每年可产生12万吨CCER，按15-21元/吨计算，单个电厂年收益约200万元。
• 公司其他资产如风电、水电和林业资产也有望申请CCER，碳交易收益空间广阔。

4. 资金筹措与资产证券化

• 公司拟非公开发行不超过6亿股，筹资不超过49.48亿元，用于14家生物质电厂建设。
• 启动资产证券化项目，如松滋、南陵和隆回电厂未来五年上网收费权发行证券，筹资11亿元。
• 公司还设立多个专项资管计划，预计总筹资额可超百亿元。

5. 盈利预测与估值

• 2015-2017年EPS分别为0.42元、0.60元、0.81元，对应PE分别为36倍、25倍和19倍。
• 若非公开发行在2016年完成，预计2017年起净利润增厚约4.5亿元，EPS分别为0.43元和0.79元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 政策支持不及预期。
• 平均发电小时数低于预期。
• 募投项目进展不及预期。

财务数据概览

结论

凯迪生态通过重大资产重组，大幅扩张生物质发电业务，成为行业龙头。公司同时布局风电、水电及林业资产，打造综合性清洁能源平台。生物质发电业务的盈利能力逐步提升，碳交易和林业资产将带来额外收益。尽管面临一定的风险，但公司未来发展潜力巨大，给予“买入”评级。