凯迪生态--生物质系列报告之四_全面开启清洁能源战略_重组诞生生物质能为核心的行业领军企业_31页_1mb

凯迪电力 (000939) 生物质系列报告总结

核心内容

凯迪电力通过重组注入生物质发电、风电、水电及林地资产，全面开启清洁能源战略，成为以生物质能为核心的行业领军企业。此次重组注入资产总价值68.5亿元，其中现金对价37.1亿元，股份对价31.4亿元，标志着公司向清洁能源平台型企业的转型。

主要观点

• 低PB注资，价值重估：本次注入资产账面价值50.5亿元，评估价值63.2亿元，PB估值仅1.2倍，显著低于行业平均2.7倍水平，显示公司对中小股东的绝对让利。
• 生物质能战略机遇期到来：生物质能作为可再生能源的主体，占全球可再生能源的55%，在国家碳减排政策推动下，预计未来五年将迎来快速发展。
• 技术与运营模式创新：公司通过自主研发锅炉设备，进入“二代电厂”时代，同时创新FL3.0运营模式，实现燃料收集与电厂运营的标准化与可复制性，大幅提升盈利能力。
• 林地资源支撑生物质发电：公司拥有1,018.7万亩林地，可提供充足的生物质燃料，未来有望实现林地资源的全面利用，增强公司业务的可持续性。
• 生物质合成油技术领先：公司收购Rentech生物柴油平台，掌握全球领先技术，具备产业化优势，未来有望成为生物质合成油领域的领航者。

关键信息

市场数据

基础数据

重组内容

• 交易标的：包括87家生物质电厂、5家风电厂、2家水电厂、1家水电厂87.5%股权及58家林业公司。
• 交易定价：68.5亿元，其中现金对价37.1亿元，股份对价31.4亿元。
• 配套融资：不超过19.6亿元，用于支付现金对价及补充运营资金。

盈利预测

投资要点

• 低PB注资：注入资产的PB估值显著低于行业平均水平，显示出公司对中小股东的让利。
• 生物质能发展：生物质能占我国清洁能源资源储量的54.5%，预计2020年利用量将超过光伏和风电总和。
• 快速规模化：公司已拥有111个生物质电厂，未来15-16年复合增速预计超过50%。
• 生物质合成油：公司拥有全球领先技术，预计2020年生物液体燃料产量达1.3亿升，将成为行业领航者。
• 上调评级至“买入”：基于行业向好与公司布局，预计未来两年业绩将持续增长，公司市值成长空间巨大。

图表目录

• 图1：公司致力于成为以生物质为核心的最具价值清洁能源平台公司
• 图2：碳排放下降，非化石能源占比提升
• 图3：2012年全球非化石能源占比22%
• 图4：2013年我国非化石能源占比10%
• 图5：生物质能是全球第一可再生能源
• 图6：生物质能是我国可收集资源量最多的清洁能源
• 图7：生物质能是我国2020年可再生能源规划的最主要能源
• 图8：技术和运营模式创新促进丰富资源转化为生物质电厂的快速规模化
• 图9：二代电厂投产后盈利能力大幅好转
• 图10：历代生物质发电发展示意图
• 图11：燃料收集体系2.0版本
• 图12：公司燃料关系信息化系统模型
• 图13：在建及未建电厂区域分布（单位：家）
• 图14：生物质电厂建设与投产规划
• 图15：考虑集团电厂注入下公司生物质发电收入预测
• 图16：公司主要林地树种
• 图17：林地资源区域分布情况
• 图18：每年新增、现有存量林业量及可以保障家数情况
• 图19：阳光公司2014年、2015年实现收入结构预测
• 图20：我国及挪威等林业发达国家每亩森林蓄积量对比图
• 图21：全球生物柴油产量
• 图22：风电厂和水电厂目前构成情况
• 图23：风电厂和水电厂2014-2019建设进度
• 图24：2014及2015年经营情况预测

表格目录

• 表1：发行前后股权结构变化情况
• 表2：注入资产价值评估情况
• 表3：注入资产估值优势非常明显
• 表4：我国2020年可再生能源远期规划
• 表5：不同效率生物质电厂度电燃耗
• 表6：技术创新下新电厂盈利提升潜力巨大
• 表7：FL3.0下燃料收集及电厂运营模式真正具备可复制性
• 表8：注入生物质电厂情况
• 表9：林业资产分类及用途
• 表10：公司林业资产蓄积量丰富
• 表11：盈利预测表
• 表12：毛利拆分表
• 表13：可比公司相对估值

风险提示

• 政策不确定性：生物质能发展仍需政策支持，若政策推进不及预期，可能影响行业发展。
• 技术产业化风险：生物质合成油虽技术领先，但大规模产业化仍需验证。
• 市场风险：生物质能市场竞争激烈，需持续创新以保持优势。