20161219-中国银河-天沃科技-002564.SZ-重大资产重组获商务部反垄断局批复未来将受益_清洁能源+国防军工__14页_1mb

报告摘要

公司研究报告总结：苏州天沃科技股份有限公司

核心内容

苏州天沃科技股份有限公司（天沃科技，002564.SZ）在2016年12月19日获得商务部反垄断局对收购中机国能电力工程有限公司股权案的批复，标志着其重大资产重组进程进一步推进。同时，公司与浙商金汇信托签订7.5亿元信托贷款合同，用于支持此次收购。

主要观点

资产重组进展：公司已获得商务部反垄断局的不实施进一步审查通知，收购中机电力进程有望近期完成。中机电力为央企国机集团下属企业，专注于电力工程EPC及设计服务，在国内外完成560余项电力工程的设计和总承包工作，拥有100亿元在手订单。
业务整合优势：天沃科技与中机电力在下游客户重合度较高，协同效应显著。并购后，天沃科技将获得电力工程专业甲级设计资质，有望提升其综合甲级资质申请资格，增强市场竞争力。
科技创新与产业布局：公司拥有多项清洁能源技术，如T-SEC煤炭高效清洁利用技术，适用于多种能源类型，具有环保优势和广泛应用前景。公司已布局清洁能源工程总包、高端装备制造、军工/海工、新材料四大产业板块，提升抗风险能力。
进军军工领域：公司通过收购无锡红旗船厂45%股权，正式进入军工领域，成为其第一大股东。红旗船厂拥有丰富的军工产品线及多项资质，将提升公司在军品研发和制造能力。
设立研究院，强化研发能力：公司与无锡红旗船厂拟共同设立江苏船海防务应急工程技术研究院，进一步加强在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域的研发、生产与服务能力。
核电布局：公司已获得民用核二级资质，成为中核集团合格供方，并设立核物理研究院，推动核电产业发展。
业绩承诺与激励机制：中机电力承诺在2016年8-12月、2017年、2018年、2019年扣非净利润分别不低于1.55亿元、3.76亿元、4.15亿元、4.56亿元，合计不低于14.02亿元。公司实施股权激励计划，授予395万股限制性股票，分两期解锁，以提升员工积极性。
战略投资者引入：公司引入重庆昊融睿工投资中心作为战略投资者，持股4.06%，并委派董事参与公司治理，助力公司发展。

关键信息

收购进展：中机电力收购已通过商务部反垄断审查，近期有望完成交割。
业务结构：公司通过并购和投资，实现从单一非标设备制造向多元化产业发展的转型，涵盖清洁能源工程总包、高端装备制造、军工/海工、新材料等领域。
财务表现：中机电力2016年1-7月实现营收25.96亿元，净利润1.63亿元；天沃科技2016年三季报亏损5,500万元，全年预计亏损6,000-9,000万元。
市场估值：公司市值约为76亿元，备考EPS分别为42倍、21倍、18倍、15倍，目前股价安全边际较高，维持“推荐”评级。
风险提示：包括应收账款坏账、传统业务需求下滑、中机电力整合、军工产业化等风险。

附录概览

中机电力：主要业务包括火电站、输变电、新能源、供热等，拥有电力工程专业甲级设计资质，2016年1-7月净利润率6.26%。
无锡红旗船厂：军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、军用油船等，公司收购后将成为其控股股东，拥有丰富的军工技术和市场资源。
飞腾铝塑：专注于铝塑板制造，已进入高铁、船舶等领域，2015年10月净利润为1,344万元。
股权激励：公司授予72名激励对象395万股限制性股票，分两次解锁，总费用约1,287.70万元，分摊至2016-2018年。

投资建议

分析师建议维持“推荐”评级，认为公司战略布局清洁能源与国防军工，未来受益于军民融合及核电发展，具有较大的成长潜力。

评级标准

行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，基于行业指数与市场平均回报的对比。
公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，基于公司股价与分析师覆盖股票平均回报的对比。

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