20140717-东兴证券-凯迪生态-000939.SZ-生物质能源迅速发展_11页_1mb

凯迪电力（000939）调研报告总结

核心内容

凯迪电力正经历从传统能源企业向生物质能源综合利用企业的转型，其生物质能源业务发展迅速，成为公司未来盈利增长的主要推动力。报告重点分析了生物质油项目、生物质发电业务以及公司整体盈利预测与估值。

主要观点

生物质油项目发展迅速

• 公司已建成1万吨生物质油生产线，产品结构为70%柴油、20%航空煤油、10%汽油，毛利率较高。
• 武汉30万吨生物质油项目已完成8000小时运行，具备工业化运行条件，预计2015年投产。
• 北海200万吨生物质油项目（一期60万吨）预计2015年开建，未来将显著提升公司利润。
• 生物质油项目获得国家领导人和联合国开发计划署认可，显示其在新能源领域的战略地位。

生物质发电业务稳步增长

• 截至2014年6月，公司已有16个生物质电厂正式运营，总装机容量达47.4万千瓦，预计2015年将增至62.4万千瓦。
• 2014年6月，月度总发电量达到2.38亿瓦，环比增长1.68%，年化利用小时数达6036小时，盈利能力显著提升。
• 原料市场整顿使燃料成本下降，目前平均入炉燃料成本降至320-330元/吨，折合度电原料成本0.43元/度。
• 随着发电量的增加，公司盈利能力有望进一步提升，预计2014年生物质发电业务净利可达2亿-2.4亿元。

盈利能力显著改善

• 公司2014年-2016年营业收入预计分别为38.7亿元、45.26亿元和49.62亿元，增速分别为75.38%、16.84%和9.62%。
• 归属母公司净利预计分别为3.3亿元、4.2亿元和4.81亿元，增速分别为408.61%、27.49%和14.39%。
• EPS预计为0.35元、0.45元、0.51元，PE分别为21倍、17倍、15倍，估值逐步下降，显示公司盈利能力和估值的提升。

关键信息

生物质油项目

• 生物质油项目是公司未来利润的重要来源，预计60万吨生产线年净利润达6亿元。
• 生物质油项目已获得政府支持，武汉政府包销部分产品，未来销售前景良好。

生物质发电业务

• 16个生物质电厂正式运营，发电量逐月提升，年化利用小时数从不足2000小时提升至6000小时。
• 原料市场整顿使燃料成本下降，公司盈利能力显著提升。
• 增值税返还政策对盈利有积极影响，但新电厂需等待证书批准，可能影响当年盈利。

盈利预测与估值

• 公司预计2014年实现收入17亿元，净利2亿-2.4亿元，EPS增厚至0.2元。
• 未来公司生物质发电装机容量有望增至71.4万千瓦，进一步提升盈利空间。
• 公司联合湖北煤炭地质局进军页岩气开发，显示其多元化发展战略。

公司转型方向

• 公司已由传统脱硫脱硝、煤炭开采企业转型为生物质能源综合利用企业，符合国家政策支持。
• 生物质发电和生物质油项目成为公司未来发展的核心，盈利预测乐观，公司评级上调至“强烈推荐”。

未来展望

• 生物质发电业务有望进一步扩大，发电量提升空间较大。
• 原料价格预计持续下降，公司成本优势明显。
• 页岩气和生物质合成油项目为公司未来提供更多增长机会。
• 公司在新能源领域的布局和转型，使其在政策支持下具备良好的发展前景。