深度报告-20251230-联储证券-新筑股份-002480.SZ-重组焕新聚焦清洁能源_风光水协同_稳盘+增长_双轮驱动_业绩弹性凸显_29页_2mb

新筑股份（002480.SZ）重组总结

核心内容

新筑股份通过重组战略性退出亏损的磁浮与桥梁功能部件业务，注入蜀道清洁能源60%股权，聚焦清洁能源发电领域。此次重组标志着公司从传统制造业向新能源产业的转型，形成“水风光储”一体化布局，为公司带来业绩弹性与增长潜力。

主要观点

• 业务聚焦：新筑股份将专注于清洁能源发电业务，重点发展水电、风电、光伏三大板块。
• 资源优势：公司依托蜀道集团，拥有丰富的资源获取能力与强大的资源整合优势。
• 政策支持：四川“十五五”规划明确新能源为新增装机核心，同时“疆电入川”战略为公司提供跨区域资源配置空间。
• 盈利提升：注入蜀道清洁能源后，公司盈利能力显著提升，归母净利润有望实现大幅增长。
• 市场表现：公司当前PE与PB估值较低，具备较大的修复弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司背景与重组

• 成立于2001年，2018年转为混合所有制上市企业，2025年5月由四川发展控股转为蜀道集团控股。
• 实际控制人为四川省国资委。
• 2022年8月收购晟天新能源，正式进入新能源发电产业。
• 2025年6月拟收购蜀道清洁能源60%股权，交易作价58.14亿元，其中现金支付11.90亿元，股份支付46.24亿元。

重组影响

• 注入资产权益装机容量达401.92万千瓦，其中水电187.75万千瓦、风电60万千瓦、光伏154.17万千瓦。
• 重组后公司权益装机容量将增至502.98万千瓦，同比增长398%。
• 2025年1-5月公司营业收入提升25%，归母净利润和基本每股收益亏损分别缩窄38%和71%。

水电业务

• 水电是公司稳健经营的核心，享受优先上网政策与稳定结算机制。
• 水电装机容量占全省电力供应比重超70%，公司卡位金沙江、雅砻江等优质水电流域。
• 水电项目包括巴郎口、华山沟、毛尔盖等，预计2025年底-2026年投运，带来业绩增长。

光伏业务

• 光伏是公司未来增长的核心驱动力，预计2025-2028年营收分别为8.73亿、15.28亿、22.57亿、50.49亿元。
• 毛尔盖光伏项目是“水光互补”典范，年均贡献营收约1.91亿元，度电成本优势显著。
• 吐鲁番恒晟项目是“光热+光伏”一体化示范项目，年均贡献营收约3.84亿元。

风电业务

• 风电业务通过“交能融合”模式实现资源盘活与效率提升，成为重要增长补充。
• 新疆若羌100万千瓦风电项目及募配项目将为公司带来稳定的电力输出与收益。
• 风电与水电形成互补，优化电力供应结构，提升公司整体盈利能力。

财务预测

• 2025~2027年归母净利润：0.29亿元、2.56亿元、4.92亿元，同比增长-107.2%、+763.8%、+92.1%。
• PE与PB：2025年对应PE为153.83X，2027年对应PE为9.27X，PB为0.71X。
• 毛利率：2025年预计61.1%，2026年45.0%，2027年45.6%，呈现持续优化趋势。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司未来业务结构优化，具备高增长潜力与稳定现金流，契合国家“双碳”战略，受益于“疆电入川”项目，形成“水风光储”一体化布局，具备长期投资价值。

风险提示

• 监管审批超期风险
• 利用小时数不及预期风险
• 电价政策变动风险

业务增长逻辑

• 短期：2026年新增151万千瓦风光项目并网，2027年阿坝特高压投运后，项目逐步达产。
• 中期：2028年疆电入川项目全面投产，新增装机预计达1066万千瓦，带来显著业绩增量。
• 长期：多能互补与技术突破，如钙钛矿技术，有望进一步降低度电成本，提升盈利空间。

市场表现

• 12个月内最高价7.91元，最低价4.44元。
• 市净率5.02倍，显示公司估值具备一定修复空间。

图表与数据

• 图表目录：包含股权结构、营业收入构成、毛利率、装机容量预测等关键数据图示。
• 财务数据表：展示公司主要财务指标变化、募集资金安排及项目收益预测等。

总结

新筑股份通过资产重组，实现业务聚焦，从传统制造业转向清洁能源发电领域，形成“水风光储”一体化布局。公司依托蜀道集团资源，享受政策红利与市场机遇，未来盈利能力有望显著提升。投资建议为“买入”，未来三年归母净利润预计实现大幅增长，PE与PB估值逐步下降，显示公司具备良好的成长性与投资价值。