深度报告-20250829-华源证券-新筑股份-002480.SZ-蜀道集团旗下上市平台_重组聚焦清洁能源发电_23页_1mb

新筑股份首次覆盖报告：聚焦清洁能源发电转型

投资摘要
新筑股份（002480.SZ）控股股东为蜀道集团，拟通过剥离磁浮与桥梁功能部件业务，收购蜀道清洁能源集团60%股权，转型清洁能源发电平台，形成“水风光储”一体化布局。公司估值当前PB约5.6倍，首次评级“增持”。

一、公司概况与战略转型

1. 业务现状

   • 主营业务原为轨道交通、桥梁功能部件和光伏发电，2024年营收占比分别为53.1%、17.9%、26.1%（毛利率7%/30%/60%）。
   • 2025年6月启动重大资产重组：出售轨道交通及桥隧业务资产，收购蜀道清洁能源，聚焦清洁能源发电。

2. 控股股东赋能

   • 蜀道集团为四川综合交通国企，旗下5家上市公司（含新筑股份），资源覆盖能源投资（水电、风光储）、交能融合模式（如“交通+能源”、“新能源+矿山”）及矿电协同（西藏多龙铜矿项目）。

二、清洁能源资源布局

1. 水电资源巩固现金流

   • 蜀道清洁能源持有权益装机容量1050万千瓦，控股/参股水电项目分布在四川、西藏等地，近期双江口水电站（年调节）2025年起投产，标杆电价优势显著。
   • 近5年控股水电发电量稳步增长，2023年收购毛尔盖水电（42.6万 kW），新增收入和利润贡献显著。

2. 风光新能源高速增长

   • 光伏业务由控股子公司晟天新能源运营，截至2024年总装机1958 MW，四川占比74.85%。
   • 规划“十五五”期间四川新装机760万千瓦，并储备疆电入川500万千瓦项目。
   • “新能源+矿山”模式（如西藏多龙铜矿“源网荷储”项目）及“交通+能源”示范项目（高速公路光伏+储能），提升系统协同能力。

三、盈利预测与风险提示

• 短期困难：重组尚未完成，预计2025-2027年归母净利润连续负值（分别为-1.27亿、-1.14亿、-1.13亿元）。
• 长期优势：资源储备与政策支持，“疆电入川”及新能源市场化交易有望增厚业绩。

估值

• PB估值5.6倍，参考可比公司潍柴重机、恒立液压平均PB 7.5倍，成长性叠加资源溢价支撑估值修复。

四、核心风险

• 资产交易风险：重组进度不达预期或资产整合问题；
• 水电依赖来水：来水不足对发电量及电价影响；
• 新能源短期压力：电价下滑、项目并网进度延迟。

结论
新筑股份依托控股股东资源，清洁能源业务具备长期成长潜力。短期业绩承压，但通过水风光储一体化布局及“交通+能源”战略，有望受益省内新能源政策与跨区域消纳利好，给予增持评级。