2017-张裕A--葡萄酒拐点显现，打造进口酒平台_27页-2mb

葡萄酒行业拐点显现，张裕打造进口酒平台总结

核心内容

• 行业复苏：我国葡萄酒行业在经历三年调整后，呈现复苏迹象。2015年Q1，葡萄酒产量和收入分别同比增长16.9%和16.4%，消费市场空间逐步打开。
• 消费趋势：我国葡萄酒人均消费量仅为1.23升/人，仅为全球平均水平的1/3。随着生活水平提升和对健康、品位的追求，葡萄酒消费将向大众化、下沉化发展。
• 进口酒发展：进口葡萄酒因文化优势和价格优势，占有率持续提升。2014年进口葡萄酒市场份额达到22%，预计未来将占公司销售收入的30%。

主要观点

1. 葡萄酒在中国接受度将越来越高

• 消费基础：我国已为全球第七大葡萄酒生产国和第五大消费国，但人均消费量较低，消费结构以烈性酒和啤酒为主。
• 消费动机：葡萄酒消费动机包括应酬、健康、美容等，其中40%的消费者为应酬或助兴，40%为健康和美容。
• 消费人群：葡萄酒消费主要集中在25-45岁中产阶级，女性占比达60%，随着人口主力年龄分布和教育、收入水平提升，葡萄酒消费空间广阔。
• 真实消费带动：进口葡萄酒的真实消费以每年10%-12%的速度增长，预计到2020年，我国葡萄酒消费量将达28-37亿升，人均消费量有望提升至2.1-2.7升/人。

2. 国产葡萄酒集中度提升，进口酒发展加速

• 国产酒格局：目前国产葡萄酒市场集中度较低，前三大企业市占率仅为16%。未来随着行业调整，集中度有望提升。
• 进口酒趋势：进口葡萄酒市场发展迅速，2015年1-4月进口数量同比增长35.7%，金额增长10.9%。进口酒因高性价比和鲜明风格受到消费者欢迎。
• 新旧世界差异：新世界葡萄酒（如澳大利亚、智利）增速快于旧世界葡萄酒（如法国），预计未来将继续扩大市场份额。

3. 张裕受益行业复苏，打造进口酒平台

• 公司背景：张裕是国产葡萄酒龙头企业，2014年收入为长城的两倍多，产品线覆盖高中低端。
• 渠道策略：公司推进渠道扁平化，采用直供和半直供模式，直供收入占比超过20%。同时，建设先锋专卖店，已建成300家，预计今年达500家。
• 产品布局：公司推出68元的“醉诗仙”作为大众酒代表，预计成为大单品。同时，公司产品向中低端发展，适应消费趋势。
• 进口酒战略：公司全面启动进口酒业务，包括品牌拥有、代理、收购等方式。已设立法尚控股子公司，未来将设立五大葡萄酒事业部，推动进口酒业务发展。

关键信息

• 行业前景：葡萄酒行业低迷期已过，需求端回暖将带动新一轮发展。
• 公司策略：公司通过渠道下沉、产品多元化、进口酒平台建设，增强市场竞争力。
• 财务预测：公司2015-2017年每股收益分别为1.62、1.87、2.17元，给予2015年44倍PE，目标价为71.28元，首次给予买入评级。
• 风险提示：葡萄酒复苏低于预期、进口酒发展低于预期、食品安全风险。

财务预测与投资建议

• 收入预测：2015-2017年，公司收入分别为48.06亿元、56亿元、65.93亿元，增长稳定。
• 利润预测：归属于母公司净利润分别为11.10亿元、12.79亿元、14.86亿元，盈利能力稳步提升。
• 估值分析：根据可比公司估值，公司2015年PE为44倍，对应目标价为71.28元，首次给予买入评级。

总结

张裕作为国内葡萄酒行业龙头，正通过渠道优化、产品下沉、进口酒平台建设等举措，积极应对行业变化。随着消费市场空间的打开和进口酒的持续增长，公司有望在未来三年实现稳定增长，拓展新的市场空间。