2017-张裕A-观点聚焦-葡萄酒行业深度报告_31页_1mb

张裕A（000869.SZ）研究报告总结

核心内容

张裕A是中国葡萄酒行业的龙头企业，具有显著的竞争优势，特别是在300-1000元价格段。该价格段竞争不激烈，是国产酒的“乐土”，张裕通过长期的品牌积累和渠道深度分销，在这一价格段占据领先地位。公司目前的高端产品如卡斯特和爱斐堡表现强劲，预计在2011-2012年将带来利润率的拐点。

主要观点

• 行业前景：中国葡萄酒行业是朝阳行业，需求空间大，销量年均增速预计为15-20%，其中300-1000元价格段增速可达30-50%。
• 竞争格局：行业竞争加剧，正处于整合期。进口酒对国产酒的冲击主要集中在100元以下和1000元以上的价格段，而300-1000元价格段国产酒更具优势。
• 张裕优势：
  • 品牌壁垒：持续的品牌投入，如每年7.8亿元的广告费用，显著高于行业平均水平。
  • 渠道壁垒：拥有三级营销网络和4000家经销商，渠道扁平化程度高，销售网络覆盖广泛。
  • 资源壁垒：拥有25万亩葡萄种植基地，占全国种植面积的25%，资源布局领先。
  • 机制壁垒：自2003年改制后，张裕采用民营机制，提升公司执行力和市场反应速度。

关键信息

财务表现

股票信息

估值走势

行业分析

需求增长

• 销量增长：中国葡萄酒销量年均复合增长率19%，收入年均复合增长率23%。
• 人均消费：人均年消费量由1999年的0.14升增至2010年的0.92升，但仍低于世界平均水平3.6升。
• 区域渗透：东部地区消费占主导，中西部市场仍有较大提升空间。

价格结构

• 价格段划分：中低端（50元以下）、中端（50-100元）、中高端（100-300元）、超高端（1000元以上）。
• 价格趋势：整体终端价提升缓慢，年均复合增长率约1.9%。
• 结构升级：中高端价格段增速较高，张裕和长城在此价格段表现突出。

进口酒冲击

• 冲击分段：进口酒主要冲击中低端和超高端市场，中高端市场竞争相对较小。
• 进口酒趋势：进口酒金额和销量占比持续上升，预计未来将达20%以上。
• 进口酒模式：渠道品牌和品牌运营商模式更具发展潜力，而纯贸易模式面临洗牌。

投资建议

• 盈利预测：2011年和2012年收入增速分别为25%和26.4%，净利润增速预计为39.5%和43.8%，每股收益分别为3.79元和5.45元。
• 估值：2011-2012年市盈率分别为30.1x和21x，公司成长空间可与二线白酒媲美，但估值相对较低。
• 风险提示：宏观经济波动和通胀回落可能影响行业表现。

结论

张裕A在国产葡萄酒中独领风骚，具备品牌、渠道、资源和机制四大优势。公司正处于利润率拐点期，未来两年净利润增速有望显著提升。建议投资者关注其长期价值和成长潜力。