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大消费组行业观点总结（2018年12月12日）

核心内容概述

2018年12月12日，招商证券大消费组召开电话会议，围绕食品、家电、服装、轻工、医药、社服和零售等行业，分析2019年投资策略与市场趋势。整体来看，各行业在2019年将面临结构性调整与机会，核心逻辑在于估值修复、盈利改善、行业周期变化及政策影响。

主要观点与行业分析

1. 食品行业：关注高景气度子行业与估值修复

• 白酒板块：

  • 当前处于周期调整阶段，但更多是盘整而非大幅下跌。
  • 推荐标的：茅台、洋河、老窖、古井等核心企业，因其估值低位、业绩确定性高。
  • 未来重点布局估值底部、业绩改善的品种，如水井坊、汾酒等。

• 食品细分行业：

  • 推荐调味品：海天味业、中炬高新；关注恒顺醋业改革预期。
  • 推荐乳业：伊利、蒙牛。
  • 新品类：香飘飘（水果茶放量）、绝味食品（开店增长）。

2. 家电行业：估值中枢合理，关注自由现金流贴现逻辑

• 格力估值分析：

  • 若按70%分红、5%股息率计算，合理市值约3500亿元，对应14xPE。
  • 若股息率提高至6%，合理市值约3000亿元。
  • 自由现金流贴现模型下，合理市值中枢约2700亿元。

• 投资建议：

  • 需等待2018年报分红方案后进一步评估。
  • 长期看，格力具备较强的价值支撑。

3. 服装行业：制造业强研发与海外布局者更具优势

• 制造业板块：

  • 护城河扩大的企业更具投资价值，如百隆东方、健盛集团。
  • 海外产能占比高的棉企龙头在2019年具备盈利与周期双提升逻辑。
  • 推荐关注具备成本优势和研发能力的龙头企业。

• 品牌零售板块：

  • 短期承压，建议以防守为主。
  • 中长期看好具备品质升级与数字化运营能力的龙头，如开润股份、森马服饰、歌力思、跨境通。

4. 轻工行业：关注成本压力缓解与护城河扩大的企业

• 2019年配置建议：

  • 超配印刷包装，标配造纸，低配家居。

• 推荐标的：

  • 欧派家居、太阳纸业：具备护城河优势，估值合理。
  • 中顺洁柔、裕同科技、劲嘉股份：成本下行后有望获得超额收益，尤其是劲嘉股份在电子烟业务上具备多重拐点。

5. 医药行业：聚焦不受医保控费影响的领域

• 行业背景：

  • 受带量采购影响，价格大幅下降，政策风险较大。
  • 医保支付占比高的子板块需谨慎。

• 推荐重点：

  • 消费属性强的公司：欧普康视、长春高新、OTC产品。
  • 零售药店：并购加速，行业集中度提升。
  • CRO行业：受益于带量采购，推荐泰格医药、昭衍新药。
  • 血制品：推荐博雅生物、天坛生物、华兰生物。

6. 社服行业：关注酒店与免税板块的景气度修复

• 酒店板块：

  • 当前估值处于历史底部，未来有望通过同店增长和新开店实现戴维斯双击。
  • 推荐关注首旅酒店等边际变化明显的公司。

• 免税板块：

  • 受宏观冲击较小，三亚免税持续增长，预计2019年保持稳健增长。
  • 推荐中国国旅、宋城演艺等具备稳定增长能力的公司。

7. 零售行业：新零售下半场，关注供给侧与数字化转型

• 行业数据回顾：

  • 2018年Q1景气度高，Q3回落。
  • 超市同店增长韧性较强，百货受周期影响较大。

• 投资方向：

  • 超市：推荐永辉超市、家家悦。
  • 百货：推荐重庆百货、天虹股份。
  • 电商：关注B端收入增长，推荐阿里巴巴、拼多多、京东、苏宁易购。
  • 未来重点布局供应链数字化、生鲜标准化中台等方向。

农业行业：猪价反转在即，工业化养殖龙头受益

• 行业背景：

  • 2018年经历产能去化，猪价有望在2019年二季度进入上升通道。
  • 非洲猪瘟加速散户退出，为龙头企业提供机会。

• 投资逻辑：

  • 聚焦工业化封闭式养殖龙头，如温氏股份、新希望。
  • 温氏具备领先管理能力，新希望在自养比例与模式推广方面表现突出。

风险提示

• 宏观经济大幅回落：可能影响整体消费和投资信心。
• 原材料价格剧烈波动：对成本敏感行业形成压力。
• 政策不确定性：如医保控费、贸易政策等。

投资评级定义

公司短期评级

行业投资评级

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