大消费行业：消费的方向，大消费组电话会议行业观点-20200916-招商证券-12页_574kb

招商证券大消费行业分析总结（2020年9月）

核心内容概述

招商证券在2020年9月对大消费行业进行了全面分析，重点覆盖食品、医药、家电、零售、社服、轻工等多个子行业。整体判断为“推荐（维持）”，认为多个板块在疫情后呈现改善趋势，具备投资价值。

主要观点与关键信息

1. 食品行业

• 中报回顾：白酒板块增速环比改善，但仍未恢复至往年水平。高端白酒表现稳健，区域名酒分化明显，次高端受消费场景压制。
• 调味品板块：二季度超预期增长，板块调整接近尾声，估值未被低估，未来3-4季度收入有望受益于餐饮复苏。
• 乳业及饮料：需求持续超预期，建议关注伊利、飞鹤、桃李面包。
• 投资建议：重点推荐高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖），次高端关注古井、今世缘、汾酒、水井坊；调味品关注安琪酵母和涪陵榨菜。
• 风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升。

2. 医药行业

• 行业分类：分为药品（含疫苗）、CXO、器械、消费板块。
• 药品板块：未来3-5年增长缓慢，需关注结构优化机会。仿制药专利挑战政策利好龙头药企。
• 疫苗板块：阿斯利康暂停临床实验引发短期波动，但疫苗板块仍有投资价值，推荐沃森生物和康泰生物。
• CXO板块：具备高确定性和景气度，推荐药明康德、量子生物、普洛药业。
• 器械板块：设备方面推荐迈瑞医疗，耗材方面推荐南微医学。
• 消费板块：推荐药房板块，关注头部企业如上海家化、丸美股份、珀莱雅、华熙生物。
• 风险提示：政策相关、带量采购降价超预期。

3. 家电行业

• 投资主线：分为“类底部”、“景气修复”、“抱团的小家电”三类。
• 类底部品种：推荐格力电器，基本面触底，估值合理，有望在行业复苏中受益。
• 景气修复品种：厨电板块（老板电器、浙江美大、华帝股份）、白电龙头（美的集团、青岛海尔）。
• 小家电板块：中长期成长性好，关注九阳股份、新宝股份。
• 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧。

4. 零售行业

• 电商板块：推荐美团、阿里、京东、拼多多等电商平台，关注电商产业链（值得买、三只松鼠、良品铺子）。
• 跨境电商：推荐星徽精密，受益于全球性促销活动，特别是“黑色星期五”提前启动。
• 超市板块：推荐永辉超市、家家悦、步步高，关注供应链能力和社区化趋势。
• 百货板块：推荐重庆百货、天虹股份、王府井，其中王府井获免税牌照，具备长期增长潜力。
• 风险提示：疫情反复、宏观经济下行。

5. 社服行业

• 餐饮旅游板块：2020年上半年收入下降23.5%，净利润亏损31亿，但二季度有所好转。
• 免税板块：7-8月销售额增长222%，主要来自三亚店，品类以香化为主，精品、珠宝仍有增长空间。
• 酒店板块：8月入住率恢复至80%-85%，短期反弹可期，长期看行业加速连锁化。
• 景区板块：休闲景区恢复较好，自然景区仍较弱，建议关注具备复苏潜力的企业。
• 投资建议：短期推荐中国中免、首旅酒店、广州酒家、中青旅；长期推荐锦江酒店、海底捞、宋城演艺。
• 风险提示：疫情反复、政策放开不及预期。

6. 轻工行业

• 中报回顾：造纸行业库存环比下降，纸价有上涨支撑；家居行业预收账款明显上升，反映订单回暖。
• 投资主线：办公集采、消费回流、跨境电商&精装修。
• 推荐标的：齐心集团、晨光文具、江山欧派、志邦家居、欧派家居。
• 跨境电商：吉宏股份布局东南亚，具备增长潜力，但需关注海外补贴政策不确定性。
• 风险提示：疫情二次传播、消费需求不及预期。

投资建议总结

• 食品：推荐高端白酒、调味品、乳业、饮料。
• 医药：推荐CXO、疫苗、器械、药房。
• 家电：推荐“类底部”品种、景气修复品种、小家电。
• 零售：推荐电商、跨境电商、超市、百货。
• 社服：推荐免税、酒店、景区、餐饮。
• 轻工：推荐办公集采、精装、跨境电商。

风险提示汇总

• 疫情反复：可能影响消费复苏节奏。
• 政策变化：如带量采购、税率调整、免税政策等。
• 行业竞争：部分板块面临价格战或市场份额争夺。
• 成本上涨：如麦芽成本、生猪养殖成本等。
• 经济下行：终端需求可能受宏观经济影响。