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泸州老窖2021年度业绩快报总结

核心内容概览

泸州老窖（000568.SZ）于2022年发布2021年度业绩快报，全年实现营业总收入203.84亿元，同比增长22.40%；归母净利润78.49亿元，同比增长30.70%。其中，第四季度总营收62.74亿元，同比增长24.14%；归母净利润15.74亿元，同比增长32.21%。

主要观点

产品结构优化，盈利提升

• 国窖1573 保持高增长，全年收入占比达65%以上，低度产品放量较快，尤其在华北地区表现突出。
• 中档酒（如特曲、窖龄）销售在三季度后逐步改善，特曲提价后恢复良好，但头曲等低档产品仍在恢复阶段。
• 净利率提升：2021年归母净利率为38.51%，同比提升2.45个百分点；Q4单季归母净利率达25.08%，同比提升1.53个百分点。
• 费用率下降：公司通过精细化管理，销售费用率、管理费用率等持续优化，整体费用率进一步降低。

渠道表现强劲，库存管理良好

• 春节动销反馈积极，国窖1573保持稳定增长，特曲、窖龄等产品表现良好。
• 区域增长：西南市场、华东市场增长明显，华北地区低度1573在600-700元价格带保持竞争力，但受疫情影响，河南市场表现有所减弱。
• 库存管控：渠道反馈春节期间回款30%-40%，发货进度约30%，库存水平维持良性。

品牌战略推进，全国化布局强化

• 双品牌策略：国窖巩固高端市场，泸州老窖品牌则通过高线光瓶酒黑盖、次高端新品1952等产品进行市场拓展。
• 市场拓展：公司在传统市场（西南）优势强化，同时在华东、华中等市场持续培育，渠道管理精细，销售团队执行力强。
• 股权激励：2021年实施股权激励计划，总股本从14.65亿股增至14.72亿股，增强公司发展动能。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：上调2021-2023年净利润预测为78.34/97.84/118.14亿元，分别同比增长30.44%、24.89%、20.75%。
• EPS预测：对应EPS为5.35/6.65/8.03元。
• 估值指标：当前股价对应P/E为38倍，2022年为31倍，2023年为26倍。
• P/B：2021年为10.8倍，预计2023年降至7.4倍。
• EV/EBITDA：2021年为28.9倍，预计2023年降至18.4倍。

财务表现

• 营业收入：2021年为203.84亿元，预计2022年为249.79亿元，2023年为297.66亿元。
• 净利润：2021年为78.49亿元，预计2022年为97.84亿元，2023年为118.14亿元。
• 资产负债率：持续下降，从2020年的34%降至2021年的30%，预计2023年进一步降至28%。
• 流动比率与速动比率：分别提升至3.04和2.62，显示公司短期偿债能力增强。
• ROE：预计2021年为28.07%，2022年为28.95%，2023年为29.00%。

风险提示

• 疫情反复可能影响销售动销。
• 高端白酒市场竞争加剧，可能对公司市场份额构成挑战。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前价：205.60元。
• 预期收益：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

结论

泸州老窖在2021年业绩表现亮眼，收入与利润均实现显著增长，产品结构持续优化，渠道管理精细，库存控制良好，全国化布局加速。公司通过双品牌战略和股权激励计划增强市场竞争力和内部管理效率，预计未来三年仍将保持良好增长态势，具备较强的投资吸引力。