20220428-浙商证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖2021_2022Q1业绩点评报告_22Q1利润超预期_双轮驱动势能持续释放_4页_904kb

泸州老窖（000568）2022Q1业绩点评总结

核心内容

泸州老窖在2021年全年及2022年第一季度均实现了业绩的稳步增长，尤其在2022Q1，利润增速超出市场预期，显示公司品牌势能持续释放，双轮驱动战略成效显著。

主要观点

2021年业绩表现

• 营收与利润增长：2021年全年营收206.42亿元，同比增长23.96%；归母净利润79.56亿元，同比增长32.47%。
• 季度表现：2021年第四季度营收65.32亿元，同比增长29.26%；归母净利润16.80亿元，同比增长41.14%。
• 2022Q1业绩超预期：营收63.12亿元，同比增长26.15%；归母净利润28.76亿元，同比增长32.72%。

双轮驱动战略成效显著

• 高端酒：国窖1573表现强劲，春节期间增长约25%，低度酒增长预期超35%，价格体系稳定，有助于业绩增厚。
• 中档酒：窖龄等中档酒动销改善，市场扩容为中档酒带来增长机会。
• 泸州老窖1952：作为第二增长极，开始铺市并贡献业绩增量。

品牌与市场策略

• 双品牌、三品系、大单品：公司聚焦品牌塑造，产品矩阵进一步完善。
• 精准营销：公司实施“东进南图”战略，经销商平均规模同比增长42.16%，显示渠道高质量发展。
• 区域表现：西南、华北及华东市场均有优异表现，其中华北地区低度1573表现尤为突出。

财务表现

• 毛利率与净利率提升：2021年毛利率85.70%，净利率38.45%；2022Q1毛利率86.43%，净利率45.81%。
• 费用控制：销售费用率下降1.12个百分点至17.44%，管理费用率略有上升，但整体费用表现优秀。
• 现金流改善：2021年经营性现金流76.99亿元，同比增长56.60%；2022Q1经营性现金流12.77亿元，显示公司现金流管理能力提升。

关键信息

营收与利润预测

财务指标趋势

估值与评级

• 当前价格：￥214.00
• 投资评级：买入
• 估值比率：P/E（2022E）为32.4倍，P/B为8.6倍，EV/EBITDA为21.9倍。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司净利率有望持续改善，实现高质量增长。

风险提示

1. 海外疫情影响：国内二次爆发或防控升级可能影响白酒整体动销恢复。
2. 国窖批价上涨不及预期：可能对利润增长形成压力。

催化剂

• 白酒需求恢复超预期
• 批价持续上行

总结

泸州老窖凭借“双品牌、三品系、大单品”策略，实现了2021年及2022Q1的业绩超预期增长。公司通过精准营销、渠道优化和产品结构调整，提升了整体盈利能力与市场占有率。未来，随着全国化战略的推进和低度酒、中档酒市场的进一步拓展，公司有望实现持续高增长，推动净利率稳步提升。