20220313-西南证券-泸州老窖-000568.SZ-2021年业绩快报点评_业绩符合预期_增长势能强化_4页_1mb

业绩符合预期，增长势能强化总结

核心内容

公司于2021年度发布业绩快报，全年实现营收203.8亿元（+22.4%），归母净利润78.5亿元（+30.7%）。其中，第四季度实现营收62.7亿元（+24.1%），归母净利润15.7亿元（+32.2%），业绩表现符合市场预期。

主要观点

2021年业绩表现

1. 增长强劲：尽管宏观经济承压及疫情散点爆发，公司增长仍环比提速，展现出强劲的发展势能。
2. 盈利能力提升：得益于收入高增的规模效应，公司净利率同比提升2.4个百分点，达到38.5%。
3. 产品结构优化：
   • 高端国窖动销顺畅，价盘稳定，增速领先高端酒市场。
   • 中档特曲及窖龄产品在21H2旺季放量，增长持续改善。
   • 推出次高端大单品“泸州老窖1952”，推进老窖品牌向高端化升级。
4. 市场拓展：
   • 在西南、华北等优势市场深化渠道建设，消费势能增强。
   • 在华东、华南等新兴市场稳步推进消费者培育，品牌势能进入加速释放阶段。

2022年展望

1. 开门红可期：
   • 草根调研显示，21Q4库存处于合理偏低水平，为22年春节销售蓄力。
   • 国窖在春节期表现稳健，低度国窖品牌力强、性价比高，在华北、华东等市场放量高增。
   • 中档特曲和窖龄产品低基数下增长良好，预计公司将如期实现开门红。
2. 品牌复兴战略：
   • 公司坚定推动“双品牌”复兴，依托日盛品牌势能和高效渠道执行力，高端国窖持续收割千元价位份额。
   • 特曲和窖龄产品提价卡位300-600元次高端主流价位，老窖品牌有望迎来加速扩容。
3. 股权激励计划：
   • 公司推出股权激励计划，员工覆盖面广、激励力度大，考核目标积极，有助于绑定高管及核心骨干利益。
   • 随着内部激励机制的完善，公司“人和”优势进一步强化，为全面复兴提供强大动能。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为5.33元、6.87元、8.54元，对应PE分别为39倍、30倍、24倍。
• 估值指标：2021年PE为38.55倍，PB为10.65倍，PS为14.84倍，EV/EBITDA为27.01倍。
• 财务表现：
  • 毛利率持续提升，从83.05%增长至87.75%。
  • 三费率下降，从22.83%降至16.90%。
  • ROE从25.70%提升至29.74%。
  • EBITDA增长率从33.78%逐步下降至22.35%，但整体仍保持增长态势。
• 现金流状况：
  • 经营活动现金流净额从49.16亿元增长至139.88亿元。
  • 投资活动现金流净额持续为负，但金额逐步减少。
  • 筹资活动现金流净额为负，但金额逐步扩大。

风险提示

• 经济下滑风险：宏观经济大幅下滑可能影响公司业绩。
• 疫情反复风险：新冠疫情可能对销售和市场拓展造成不利影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩符合预期，增长势能持续释放，品牌复兴战略初见成效，股权激励计划增强内部治理和执行力。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心

联系方式

• 分析师：朱会振

  • 执业证号：S1250513110001
  • 电话：023-63786049
  • 邮箱：zhz@swsc.com.cn

• 联系人：

  • 王书龙：电话 023-63786049，邮箱 wsl@swsc.com.cn
  • 夏霁：电话 021-58351959，邮箱 xiaji@swsc.com.cn
  • 舒尚立：电话 023-63786049，邮箱 ssl@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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