20220313-山西证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩符合预期_盈利能力不断提高_4页_733kb
报告摘要
泸州老窖（000568.SZ）业绩快报点评总结
核心内容
泸州老窖于2022年3月13日发布2021年业绩快报，显示其全年归属于母公司所有者的净利润为78.49亿元，同比增长30.7%；营业收入为203.84亿元，同比增长22.4%。业绩表现符合市场预期，盈利能力持续增强。
主要观点
- 业绩表现稳健：2021年公司实现营业收入和净利润的双增长，其中第四季度营收和净利润分别同比增长24.1%和32.2%，环比加速。
- 产品体系优化：公司高端产品国窖1573已稳居行业前三，与泸州老窖1952共同成为引领第一曲线增长的拳头产品。次高端产品如泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒等量价稳步提升，塔基产品完成品牌形象和价格重塑，定制酒成为重要增长极。
- 战略与管理支持增长：公司实施股权激励计划，覆盖范围广，激励力度大，有助于提升管理层积极性，支持“十四五”规划目标的实现，即重回中国白酒行业前三。
- 财务表现强劲：公司净利润率、毛利率、ROE等关键财务指标持续改善，盈利能力稳步提升。现金流状况良好，经营活动现金流逐年增加，资产负债率保持在可控范围内。
关键信息
市场表现
- 2022年3月11日收盘价：205.60元
- 年内最高/最低价：253.88元/189.20元
- 流通A股：14.65亿
- 总股本：14.72亿
- 流通A股市值：3011亿元
- 总市值：3026亿元
财务数据（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 16,653 | 20,383 | 24,969 | 30,338 |
| 归属母公司净利润 | 6,006 | 7,843 | 9,762 | 12,156 |
| EPS（元） | 4.08 | 5.35 | 6.66 | 8.30 |
| 净利润 | 5,959 | 7,841 | 9,736 | 12,112 |
| EBITDA | 8,180 | 10,810 | 13,234 | 16,240 |
| 营业利润 | 7,959 | 10,385 | 12,895 | 16,043 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 83.05% | 84.00% | 84.20% | 84.50% |
| 净利率(%) | 36.06% | 38.48% | 39.10% | 40.07% |
| ROE(%) | 25.70% | 28.86% | 29.93% | 30.77% |
| ROIC(%) | 49.79% | 50.46% | 48.57% | 62.87% |
| 资产负债率(%) | 33.78% | 29.06% | 33.38% | 36.21% |
| P/E | 50.4 | 38.4 | 30.8 | 24.8 |
| P/B | 13.1 | 11.2 | 9.3 | 7.7 |
| EV/EBITDA | 39.54 | 27.17 | 21.72 | 17.23 |
投资建议
- 评级：买入
- 业绩预期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为78.43亿、97.62亿、121.56亿，EPS分别为5.35元、6.66元、8.30元，对应PE分别为38倍、31倍、25倍。
- 增长驱动：受益于千元价格带扩容和茅台酒供不应求，国窖产品量价增长空间充足。中低档酒改革加速，助力公司持续增长。
存在风险
- 食品安全风险：白酒行业对食品安全要求高，存在潜在风险。
- 宏观经济下行风险：若经济环境恶化，可能对高端酒价格造成下行压力。
结论
泸州老窖2021年业绩表现良好，符合市场预期，产品结构优化与管理提升推动盈利能力增强。公司未来增长潜力大，尤其在千元价格带和定制酒领域。分析师建议“买入”，认为公司有望在2022-2023年实现25%以上的增长。投资需关注食品安全和宏观经济波动等潜在风险。
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