20200618-东北证券-泸州老窖-000568.SZ-高端国窖稳健增长_特曲提价优化成长空间_35页_2mb

泸州老窖（000568）深度报告总结

核心内容概述

泸州老窖是中国浓香型白酒的代表品牌，拥有深厚的品牌底蕴与历史传承，是唯一蝉联五届中国名酒称号的浓香型品牌。公司通过品牌复兴与产品策略优化，实现高端与次高端市场的稳步增长。2020年，公司EPS预计为3.68元，对应PE为25X，维持“买入”评级，目标价为110元。

主要观点

• 品牌复兴：国窖1573作为公司高端品牌，自1999年推出后，逐步提升品牌价值，重回一线高端品牌行列。公司通过清理开发产品、聚焦五大单品，实现了品牌体系的优化，提升了品牌辨识度和市场影响力。
• 产品策略：公司实施“双品牌、三品系、五大单品”的产品战略，国窖1573和特曲是核心产品。国窖1573作为超高端品牌，保持量价齐升；特曲通过提价进入次高端市场，成为公司腰部产品的重要力量。
• 渠道策略：公司从“染泉模式”转向品牌专营公司，加强终端控制、费用管控与市场反应速度。创新三级联盟体系，整合核心渠道资源，提升市场运作效率。
• 市场策略：公司深耕大本营市场，拓展华东、华南市场，重视河南市场发展，目标3年突破12亿元。通过市场下沉和渠道优化，提升品牌影响力与市场份额。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司EPS分别为3.68元、4.43元、5.45元，对应PE分别为25X、20X、17X，显示出公司良好的盈利前景。
• 风险提示：存在疫情持续、食品安全问题及行业竞争加剧等风险。

关键信息

品牌与历史

• 泸州老窖品牌底蕴深厚，传统酿造技艺入选国家非物质文化遗产。
• 1573国宝窖池群是中国白酒金三角的核心，历史悠久，传承690余年。
• 国窖1573自1999年推出后迅速成为一线高端品牌，2002年出厂价268元，超过茅台和五粮液。
• 公司在2005-2012年间营收复合增速达34.4%，领先行业及高端酒企。

行业调整与应对

• 2012-2014年行业调整期，公司营收从115.6亿元下滑至53.5亿元。
• 公司通过价格调整、清理开发产品、设立品牌专营公司等方式，逐步恢复渠道动力和市场信心。
• 2015年后，公司营收和利润复合增速分别达24%和39%，品牌复兴效果显著。

产品与市场

• 五大单品：国窖1573、特曲、窖龄酒、头曲、二曲。
• 国窖1573：2014年销量约1500吨，2018年增长至8000吨，CAGR高达52%。
• 特曲：提价后进入次高端价格带，2018年销售约7.5亿元，2019年近10亿元，目标2021年成为20亿大单品。
• 窖龄酒：2011年推出，2018年销售收入突破10亿元，未来有望再次发力。

渠道策略

• 品牌专营公司：替代染泉模式，加强终端控制与市场反应。
• 三级联盟体系：由国窖公司股东联盟体、全国二级联盟体、省级或城市子公司构成，推动市场高效发展。
• 双“124”工程：提升终端网点控制力与消费者服务能力，增强市场竞争力。

市场布局

• 大本营市场：保持稳定发展，向县级市场下沉。
• 东进南图：拓展华东、华南市场，提升品牌影响力。
• 河南市场：公司投入大量资源，目标3年突破12亿元。

股权结构

• 公司由泸州市国资委控股，股权结构稳定。
• 外资持股比例持续上升，目前稳定在5%左右，有较大提升空间。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2020-2022年分别为3.68元、4.43元、5.45元。
• PE预测：2020-2022年分别为25X、20X、17X。
• 目标价：110元，维持“买入”评级。

图表与数据

• 图1：泸州老窖发展简史。
• 图2：传统酿造技艺入选国家非物质文化遗产。
• 图3：窖池群及作坊入选全国重点文物保护单位。
• 图4：国窖1573包装精美，设计独具匠心。
• 图5：2002-2012公司高档酒收入及增速。
• 图6：2012年高档酒在总收入中的比重。
• 图7：白酒年度产量及同比图。
• 图8：白酒规模以上企业收入同比、利润同比及产量同比。
• 图9：公司营收及归母净利润变动情况。
• 图10：2012Q4开始主要白酒营收增速放缓。
• 图11：开发产品时代公司的产品结构。
• 图12：染泉公司运营模式分析。
• 图13：前五大客户销售占比。
• 图14：公司股权结构。
• 图15：陆股通持股比例。
• 图16：公司五大战略单品。
• 图17：各省级行政区GDP总量与国家对比。
• 图18：城镇居民人均可支配收入增长。
• 图19：主要饮酒场景。
• 图20：高净值人群数量及增速。
• 图21：高端、次高端白酒中坚消费群体数量。
• 图22：高端市场竞争格局演变。
• 图23：国窖1573出厂价变化。
• 图24：次高端白酒规模预测。
• 图25：次高端代表品牌2018年规模。
• 图26：次高端CR5集中度。
• 图27：第十代泸州老窖特曲上市。
• 图28：销售人员扩张。
• 图29：七星盛宴活动宣传图。
• 图30：公司广宣和市场拓展费用。
• 图31：主要市场分布。
• 图32：江苏白酒市场竞争格局。
• 图33：河南人口与GDP排名。
• 图34：河南GDP与茅台五粮液销售规模。

表格数据

• 表1：泸州老窖入围建国以来全部五届名酒评比。
• 表2：公司获得的其他海内外重要荣誉。
• 表3：2002年12月31日高端酒茅五泸出厂价。
• 表4：高端酒企营收规模复盘。
• 表5：茅五泸批价及出厂价。
• 表6：众多开发品削弱品牌力并冲击主品牌销售。
• 表7：染泉模式优劣势。
• 表8：公司连续出台多项产品整顿政策。
• 表9：2015年公司回购商品数量。
• 表10：公司品牌体系释义。
• 表11：五大战略单品及对标竞品。
• 表12：高端、次高端行业需求增速测算。
• 表13：国窖加强品牌力建设。
• 表14：品牌专营公司与染泉公司的异同。
• 表15：公司渠道策略变化。