20220313-国海证券-泸州老窖-000568.SZ-事件点评_国窖势能引领增长_利润弹性继续释放_5页

泸州老窖（000568）事件点评总结

核心内容

国海证券首次对泸州老窖（000568）进行覆盖，给予“买入”评级。公司2021年业绩快报显示，全年实现营业总收入203.84亿元，同比增长22.40%；归母净利润78.49亿元，同比增长30.70%。公司股价为205.60元，总市值约302.56亿元，流通市值约301.10亿元。市场表现方面，泸州老窖在近一年内相对沪深300指数表现稳健。

主要观点

业绩表现

• 全年业绩符合预期：2021年公司营收和归母净利润分别增长22%和31%，Q4收入和归母净利润分别同比增长24.14%和32.21%。
• 中高端产品拉动增长：国窖1573系列继续高增长，高度1573在华东、华南市场逐步起势，低度国窖卡位600-700元价格带，华北地区保持高增。
• 特曲系列恢复性增长：第十代特曲终端价超过300元/瓶，预计2021年实现恢复性增长，未来有望进入规模增量阶段。

盈利能力提升

• 净利率创新高：2021年净利率达38.5%，同比增长2.7个百分点。
• 毛利率与费用率优化：毛利率同比提升，销售费用率下降，费用优化释放利润弹性。
• 盈利结构改善：公司盈利能力稳步提升，主要得益于中高端产品占比上升及费用率的控制。

激励机制完善

• 股权激励方案落地：2021年9月发布激励方案，12月通过国资委审批，解决了高管激励不足的问题。
• 考核目标积极合理：以股东回报、业绩增速和成本费用为考核维度，激励机制有助于提升公司经营活力。

关键信息

盈利预测与估值

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

1. 疫情反复：可能抑制消费，影响业绩表现。
2. 市场竞争加剧：可能导致费用上升，影响利润。
3. 经济波动：可能引发白酒价格下滑。
4. 产品升级节奏不及预期：影响高端产品市场份额。
5. 食品安全风险：可能对公司品牌形象和市场信心造成冲击。

分析师信息

• 薛玉虎：首席分析师，S0350521110005，十五年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：联席首席分析师，S0350521110006，上海交通大学硕士，CPA，十年食品饮料研究经验。
• 宋英男：S0350121120018，复旦大学硕士，主要覆盖白酒、啤酒板块，曾任职于方正证券、东吴证券。
• 王尧：复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，主要覆盖软饮料、乳制品、休闲食品板块，曾任职于方正证券。

总结

泸州老窖凭借其品牌势能、渠道优势和盈利能力提升，展现出良好的增长潜力。公司股权激励方案的实施进一步激发了管理团队的积极性，未来有望加速释放利润弹性。结合其盈利预测与估值指标，公司具备较高的投资价值，国海证券首次覆盖给予“买入”评级。然而，投资者需关注市场风险、竞争加剧及经济波动等潜在因素。