20170828-兴业证券-南都电源-300068.SZ-储能进入业绩兑现期_各项业务稳健增长_12页_1mb

南都电源（300068）证券研究报告总结

核心内容

南都电源是一家专注于通信电源、绿色环保储能应用产品研究、开发、制造和销售的企业，同时为后备电源、动力电池及特殊电源领域提供完整解决方案。公司主导产品为阀控式密封铅酸蓄电池，业务涵盖多个领域，包括通信电源、储能、动力电池、电动自行车电池、再生铅等。

主要观点

• 业绩稳健增长：2017年上半年，南都电源实现收入37.19亿元，同比增长26.26%；净利润1.56亿元，同比增长1.35%。公司各项业务均保持稳定增长，其中后备电源业务同比增长约7%，储能业务同比增长78%，再生铅业务同比增长29%。

• 储能业务进入业绩兑现期：公司储能业务在2017年实现突破，上半年收入达1.33亿元，同比增长78%。公司拥有成熟的铅炭电池技术及配套产品，具备模块化生产能力，成本下降至0.45元/Wh，具备经济性优势。

• 产业链闭环形成：公司已形成“原材料-产品应用-运营服务-资源再生-原材料”的完整产业链，通过收购安徽华铂，实现了铅资源回收业务的快速增长，为公司提供了稳定的原材料来源和进一步的成本控制。

• 多业务协同效应显著：公司各项业务之间具有较强的协同效应，再生铅业务为储能及后备电源提供原材料，同时处理废旧电池，降低运营成本，提高效率。

• 投资建议：预计公司2017-2019年每股收益分别为0.67元、0.92元和1.25元，对应PE分别为26.97倍、19.64倍和14.46倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

储能业务

• 收入增长显著：2017年上半年储能业务收入达1.33亿元，同比增长78%。
• 应用场景拓展：储能业务已应用于工厂、IDC数据中心等场景，是储能应用的重大突破。
• 经济性测算：20MWh储能电站的IRR为7.66%，表明储能项目具有较好的投资回报。
• 运营模式：公司采用“建设+运营”模式，储能基金已投入运营，资金总量达60亿元，为储能项目提供配套资金支持。

再生铅业务

• 收入增长：2017年上半年再生铅业务收入达14.00亿元，同比增长29%。
• 协同效应：再生铅业务为公司产品提供原材料，同时处理废旧电池，降低成本，提高运营效率。
• 回收效率高：铅资源回收效率接近98%，公司铅炭电池储能项目蕴藏着丰富的铅资源价值。

后备电源业务

• 稳定增长：后备电源业务收入达12.87亿元，同比增长6.76%。
• 市场拓展：公司国内外市场占有率逐步提升，外销收入同比增长24.54%。
• 行业龙头：公司是后备电源领域的行业龙头，产品远销欧美、东南亚、非洲等五十余个国家和地区。

动力电池业务

• 产能提升：公司已实现动力锂电池产能1700MWh，规划产能4000MWh。
• 产业链延伸：公司参股智行鸿远及长春孔辉汽车，提升动力电池产品与电机、电控及整车的整合能力。
• 毛利率修复：电动自行车电池业务毛利率提升近3个百分点，业务净亏损有所减亏。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 预期：预计公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.92元和1.25元，对应PE分别为26.97倍、19.64倍和14.46倍。

风险提示

• 储能发展不达预期的风险。
• 新能源汽车发展不达预期的风险。

附表信息

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

南都电源在2017年上半年实现了各项业务的稳定增长，尤其在储能业务方面取得了显著突破。公司通过产业链闭环和多业务协同，增强了其在市场中的竞争力。投资建议为“增持”，认为公司未来具有良好的增长潜力。然而，公司也面临储能和新能源汽车发展不达预期的风险。