20170413-兴业证券-南都电源-300068.SZ-收购华铂完成布局_储能产业链全覆盖_26页_2mb

报告摘要

南都电源在2017年完成对安徽华铂全部股权收购，实现对华铂的100%控股，标志着公司储能产业链的全面布局完成。通过这一收购，公司实现了从铅资源回收到储能系统集成的闭环产业链，增强了整体竞争力和盈利能力。

全产业链布局：南都电源通过收购华铂，形成了从铅资源回收、铅炭电池生产、储能系统集成、软件配套到电池回收的完整产业链，增强了业务协同效应。
储能经济性提升：铅炭电池成本已降至0.45元/Wh，具有较高的性价比，适合用户侧储能应用。储能项目的经济性测算显示，IRR可达5.14%，表明其具备良好的投资回报。
用户侧储能优势明显：南都电源在用户侧储能领域具备较强的竞争力，提供“交钥匙”工程模式，客户粘性高，商业化扩张迅速。
锂电储能前景广阔：随着锂电池成本的持续下降和产量的增加，其在高端储能应用领域（如电动汽车）具有良好的发展潜力。
传统后备电源业务稳定增长：受益于4G和IDC行业的快速发展，南都电源的传统后备电源业务在2016年实现稳定增长，市场前景良好。
动力电池业务稳步发展：南都电源通过技术改进和产能扩张，动力电池业务迎来增长契机，预计未来业绩将显著提升。
财务表现良好：公司财务指标稳健，净利润率和净资产收益率持续提升，经营现金流逐步改善，显示良好的盈利能力和财务结构。

业务	2016年收入	2017年收入预计	2017年毛利润预计	说明
铅资源回收	26.9	29.0	2.6	铅资源回收可能存在产能扩大
后备电源	26.7	30.0	7.3	后备电源业务海外复苏，国内稳健
电动自行车电池	13.0	13.0	0.5	电动自行车电池维持稳定
动力锂电池	2.2	4.8	0.5	新能源车行业整体向上，销售扩大
储能	1.0	4.0	1.3	产业链整合完成，初始爆发
其他	0.9	0.8	0.3	-
合计	70.9	81.9	12.5	-

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	7141	8100	9200	9900
净利润	329	483	775	989
毛利率	17.6%	16.9%	18.8%	19.1%
净利率	4.6%	6.0%	8.4%	10.0%
净资产收益率(%)	5.6%	7.6%	10.8%	12.1%
每股收益(元)	0.42	0.61	0.98	1.26
每股经营现金流(元)	0.01	-1.31	0.87	0.83