20160705-兴业证券-电动汽车：整顿毕，产业健康再加速；迎放量，需求爆发寻求爆发寻成长_74页_3mb

报告摘要

新能源汽车行业趋势与投资分析总结

核心内容

本报告分析了2016年新能源汽车行业的整体发展趋势，重点探讨了客车、物流车、乘用车及低速电动车的市场前景，同时对电芯、材料、电机电控、充电桩等产业链环节进行了深入分析，并提出了相关投资建议。

主要观点

政策驱动持续：尽管2016年为行业整顿之年，但政策驱动力不减，预计2017-2020年行业将进入健康发展时期。
行业目标明确：预计2020年新能源汽车产销量将达160万辆，其中新能源乘用车、客车和物流车将分别实现显著增长。
补贴调整影响：补贴政策逐步调整，但新能源汽车在全生命周期内仍具备经济性优势，尤其是公交车和物流车。
电动物流车前景广阔：政策与市场需求共振，预计2020年电动物流车产量将达25万辆，同比增长5倍以上。
三元电池优势明显：三元电池在能量密度、克容量等方面优于铁锂电池，未来成长空间更大。
市场定位与客户资源：电机电控企业需精准定位细分市场，拥有优质客户资源的公司将更具业绩弹性。
充电设备市场潜力大：未来5年设备环节年均空间达200亿元，但集中度低，单个公司业绩弹性较小，公交充电运营率先放量。

关键信息

行业趋势

客车市场：2016年为行业反思整顿之年，预计2020年新能源客车产量达25万辆，年均复合增速超过10%。
- 公交车：2020年预计产量达12万辆，新能源公交车渗透率有望达50%。
- 公路客运：市场逐渐成熟，新能源客车渗透率预计达40%。
物流车市场：政策与市场需求共振，预计2020年产量达25万辆，同比增长5倍以上。
- LCC经济性凸显：电动物流车在不同车型中LCC均低于燃油车型，经济性优势明显。
- 路权政策推动：上海、天津等城市对新能源物流车开放路权，提升运营效率。
乘用车市场：短期受牌照政策影响，长期依赖消费习惯养成，预计2020年销量将突破2600万辆。
低速电动车市场：规范发展，锂电替代需补贴，预计2020年产量将超200万辆。

电芯与材料

三元电池优势：三元电池工作电压较铁锂高15%以上，克容量高64%，未来电容量提升潜力更大。
目录准入影响：目录准入减缓供给增速，高端三元电池年内或将涨价。
正极材料：是制约电池性能提升的关键因素，三元材料在成本占比和毛利率方面表现优异。
负极材料：市场格局趋于集中，未来增长潜力稳定。
电解液：六氟磷酸锂价格上涨幅度远高于电解液，自产业绩弹性更大。
隔膜：低端产能过剩，湿法隔膜景气度更高，毛利率达60%以上。

电机电控

需求爆发：下游放量带动电机电控需求，精准卡位的公司更具业绩弹性。
市场定位：整车厂与第三方厂商深度合作是大势所趋，市场细分明确。
客户资源：拥有优质客户资源的公司更具竞争力。

充电设备

设备空间大：未来5年设备环节年均空间达200亿元，但集中度低，单个公司业绩弹性较小。
公交充电运营：收益率达20%左右，是目前最稳定的板块。
充电桩建设：政府将优先建设公交、出租及环卫与物流等充电基础设施，推动行业健康发展。

风险提示

新能源汽车产量低于预期：可能影响行业整体发展。
政策力度低于预期：可能影响补贴标准和行业增长预期。

图表与数据

图1：2016年为行业反思整顿之年，2017-20年行业将进入健康发展时期。
图2：十城千辆工程纳入25个大中城市。
图3：大部分新能源汽车运营示范城市地方补贴力度达国补80%以上。
图4：高额补贴下，新能源客车具备初始成本优势。
图5：2015年下半年新能源客车持续放量，全年同比增长超3倍。
图6：6-8米与8-10米车型补贴标准较2015年下降65%、56%。
图7：下调后补贴标准下，新能源客车成本回收期在2年以内。
图8：2020年国内公交车年销量有望达12万辆。
图9：新能源公交车在“十三五”期间保持稳定增长。
图10：新能源公交车保有量渗透率有望达50%。
图11：公路客运市场将基本保持稳定。
图12：2020年公路客运市场新能源客车市场规模达16万辆。
图13：新能源客车市场将进入平稳增长期。
图14：各类物流车型及其应用场合。
图15：电动物流车主流车型LCC均低于燃油车型。
图16：上海、天津等城市率先对新能源物流车开放路权。
图17：主要省市全天禁止黄标车进入城市主干道。
图18：主要下游客户及用车模式。
图19：2010年以来网购规模迅速扩大。
图20：网购引爆快递配送需求。
图21：预计2020年电动物流车产量达25万辆。
图22：乘用车为消费品，消费习惯养成更为重要。
图23：2020年乘用车年销量将突破2600万辆，新能源乘用车空间巨大。
图24：北京市个人小客车号牌摇号中签率长期在0.2%以下。
图25：上海市2016年车牌价格高达8.5万元，中标率仅4.6%。
图26：2015年原限购城市乘用车销量占比接近80%。
图27：6大限牌城市年新增小客车牌照数量约70万个。
图28：充电不便、续航里程短、售价高是影响新能源汽车消费习惯形成的主要原因。
图29：2017年底桩车比有望接近1:1。
图30：2018年动力电池能量密度将提升40%以上。
图31：国内主流纯电动汽车续航里程达200公里左右。
图32：Tesla公司3年间销量增长超过25倍。
图33：Tesla Model 3展示图。
图34：新能源汽车专用号牌有望加快不限行等路权政策落地。
图35：2020年新能源乘用车产销量有望达130万辆。
图36：御杰低速电动车销量最高。
图37：山东低速电动车管理办法主要内容。
图38：2020年全国低速电动车产量有望超200万辆。
图39：2020年新能源汽车产量将超160万辆。
图40：正极材料是制约锂电性能提升的关键因素。
图41：工作电压与材料克容量是电池能量密度的决定因素。
图42：三元电池工作电压较铁锂高15%以上。
图43：三元材料理论克容量较铁锂高64%。
图44：三元材料未来电容量提升潜力更大。
图45：负极材料、电解液及隔膜质量占电芯比重达60%左右。
图46：铁锂电池无法实现2020年300Wh/Kg的目标。
图47：2015年客车以磷酸铁锂为主，乘用车与专用车更偏好三元电池。
图48：2015年各类车型单车平均带电量。
图49：2020年动力电池需求量将超90Gwh，未来5年年均复合增速超40%。
图50：三元电池空间弹性均更大，铁锂电池年均复合增速仍有20%。
图51：电池规范目录流程图。
图52：2011年后智能手机出货量增速逐年下滑。
图53：笔记本电脑2011年已达到出货高峰。
图54：2011年后全球消费锂电市场增速逐年下滑。
图55：正极材料在电芯成本占比达30%左右。
图56：正极材料厂商毛利率长期维持在5%左右。
图57：“十三五”期间动力电池年均复合增速超过40%。
图58：三元NCM与LFP价格上涨幅度明显大于LCO。
图59：2016年当升科技盈利能力明显回升。
图60：三元材料无论是长期空间还是短期弹性均大幅优于铁锂材料。
图61：人造石墨产量占比逐渐提升，2016年一季度接近70%。
图62：2015年底国内六氟磷酸锂产能约1.36万吨/年。
图63：人造石墨供需格局最好。
图64：负极材料价格平稳下降，业内企业盈利能力基本保持稳定。
图65：“十三五”期间动力电池负极材料市场年均复合增速达28%。
图66：动力电解液放量将带动未来5年电解液产量保持26%的年均复合增速。
图67：2015年3季度以来六氟磷酸锂价格上涨幅度远高于电解液。
图68：2015年3季度以来电池级碳酸锂价格上涨约13万元/吨。
图69：在六氟磷酸锂价格处于相对高位时，天赐材料电解液业务盈利能力强于新宙邦。
图70：未来5年动力电池隔膜需求量年均复合增速达35%。
图71：2015年来国内隔膜行业产能利用率持续上行，但仍仅50%左右。
图72：目前隔膜仍需要大量进口。
图73：未来5年动力电池隔膜需求量年均复合增速达35%。
图74：湿法隔膜景气度更高。
图75：目前隔膜行业毛利率水平达60%以上。
图76：国内从事新能源汽车驱动电机系统的生产企业主要可分为以下三类。
图77：电控市场主流模式为整车厂商与电控企业共同研发。
图78：2013年新能源轿车及客车是电控市场份额。
图79：针对新能源汽车成立的专业电机企业对比。
图80：具有其他领域电机或相关生产经验的企业对比。
图81：充电站组成示意图。
图82：“十三五”期间设备市场空间约980亿元，其中充电桩650亿元左右。

表格与数据

表1：新能源客车2013版补贴标准。
表2：2015年4月公布的2016年新能源客车补贴标准。
表3：2015-2019年新能源公交运营补贴标准。
表4：财政部对各省市规划的新能源公交车占比。
表5：采用租赁方式电动物流车的年运营成本节约6%。
表6：电动与燃油物流车LCC测算核心假设及条件。
表7：2015年畅销燃油物流车车型LCC。
表8：2015年电动物流车畅销车型LCC。
表9：国补标准为1500元/Kwh，电动物流车LCC经济性凸显。
表10：国补标准达1200元/Kwh以上，电动物流车LCC具备经济性。

总结

新能源汽车行业在政策支持和市场需求的双重驱动下，预计未来几年将保持持续增长。客车市场平稳增长，物流车市场迎来放量元年，乘用车市场依赖消费习惯养成，低速电动车市场逐步规范。电芯与材料环节中，三元电池和正极材料具备明显优势，电机电控与充电桩市场则需关注市场定位和客户资源。投资建议关注亿纬锂能、方正电机、国轩高科、韶能股份等重点公司，同时关注沧州明珠、澳洋顺昌、智慧能源、南都电源、东风汽车等产业链优质个股。风险提示包括新能源汽车产量低于预期和政策力度低于预期。

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