20160705-兴业证券-电动汽车_整顿毕_产业健康再加速；迎放量_需求爆发寻求爆发寻成长_73页_6mb

新能源汽车行业总结

核心内容概述

本报告分析了新能源汽车行业在2016年及未来几年的发展趋势，指出政策支持和市场增长是推动行业发展的主要动力。重点讨论了客车、物流车、乘用车及低速电动车等细分市场的发展前景，并推荐了相关企业。

主要观点

行业趋势

• 政策驱动力度不减：尽管2016年行业经历整顿，但2017-2020年将进入健康发展阶段。
• 500万辆目标只是下限：Model3的预定量表明新能源乘用车消费习惯正在形成，未来增长潜力巨大。
• 行业将由免费牌照驱动转向消费习惯驱动：2018年之后，行业增长将更加依赖内生需求。

电芯与材料

• 三元电池优势凸显：三元电池在能量密度、续航里程等方面优于磷酸铁锂电池，预计2016年四季度将出现涨价。
• 材料市场增长显著：正极材料、负极材料、电解液及隔膜市场均呈现增长趋势，其中三元材料增长潜力更大。

电机电控

• 市场需求增长：随着下游放量，电机电控需求将增加，市场定位和客户资源是关键。
• 行业趋势：整车厂与第三方厂商合作成为趋势，市场前景广阔。

充电设备与运营

• 设备环节空间大但分散：未来5年设备市场空间达200亿元，但单个公司业绩弹性有限。
• 公交充电运营率先放量：公交充电需求稳定，收益率可达20%，推荐北巴传媒。

重点推荐公司

• 亿纬锂能：传统业务回暖，动力电池精准定位，全年业绩有望翻倍。
• 方正电机：电动物流车及乘用车市场定位明确，全年业绩将保持高增长。
• 国轩高科：动力电池龙头，三元电池量产将改变市场对其的定位。
• 韶能股份：逐步转型新能源汽车，具备增长潜力。

关键信息

客车市场

• 补贴政策调整：2016年补贴标准进一步下调，但新能源客车仍具备较好的经济性。
• 公交车市场：预计2020年新能源公交车产量将超过8万辆，渗透率将达50%。
• 公路客运市场：新能源客车渗透率预计2020年达到40%，保持稳定增长。

物流车市场

• 补贴与路权优势：补贴后经济性凸显，路权优先政策将促进城市物流车电动化。
• LCC测算：电动物流车LCC均低于燃油车型，经济性明显。
• 产量预测：预计2020年电动物流车产量将达到25万辆，同比增长五倍以上。

乘用车市场

• 消费习惯养成：长期增长依赖于消费者对新能源乘用车的接受度。
• 限牌政策影响：短期增长受限牌城市免费牌照政策推动。
• 成本与续航：充电不便、续航里程短、售价高是影响消费习惯的主要因素。

低速电动车市场

• 规范发展：山东等地出台管理办法，规范行业发展。
• 产量预测：预计2020年全国低速电动车产量将超过200万辆。

投资建议

• 重点公司推荐：亿纬锂能、方正电机、国轩高科、韶能股份等。
• 关注公司：智慧能源、南都电源、东风汽车等。

风险提示

• 新能源汽车产量低于预期
• 政策力度低于预期

图表与数据支持

• 图1：2016年为行业反思整顿之年，2017-2020年进入健康发展时期。
• 图2：十城千辆工程纳入25个大中城市。
• 图3：地方补贴力度达到国补80%以上。
• 图4：新能源客车具备初始成本优势。
• 图5：2015年下半年新能源客车持续放量。
• 图6：6-8米与8-10米车型补贴标准下降。
• 图7：新能源客车成本回收期在2年以内。
• 图8：2020年国内公交车年销量有望达12万辆。
• 图9：新能源公交车仍将保持稳定增长。
• 图10：新能源公交车保有量渗透率有望达50%。
• 图11：公路客运市场将保持稳定增长。
• 图12：2020年公路客运市场新能源客车市场规模达16万辆。
• 图13：新能源客车市场进入平稳增长期。
• 图14：各类物流车型及其应用场合。
• 图15：电动物流车主流车型LCC均低于燃油车型。
• 图16：上海、天津等城市对新能源物流车开放路权。
• 图17：主要省市全天禁止黄标车进入主干道。
• 图18：主要下游客户及用车模式。
• 图19：网购规模迅速扩大。
• 图20：网购引爆快递配送需求。
• 图21：预计2020年电动物流车产量达25万辆。
• 图22：乘用车为消费品，消费习惯更重要。
• 图23：2020年新能源乘用车产销量有望达130万辆。
• 图24：新能源乘用车购置成本比较。
• 图25：2015年新能源乘用车购置成本。
• 图26：不同地补比例下新能源乘用车与燃油车成本差额。
• 图27：御杰电动车售价主流区间。
• 图28：低速电动车补贴金额达320亿元。
• 图29：2016年国产新能源乘用车基本采用三元电池。
• 图30：2020年动力电池需求量将超90Gwh。
• 图31：动力电池需求年均复合增速超40%。
• 图32：三元电池空间弹性更大。
• 图33：三元电池理论克容量高于铁锂。
• 图34：三元电池未来电容量提升潜力更大。
• 图35：正极材料在电芯成本占比达30%。
• 图36：正极材料厂商毛利率维持在5%左右。
• 图37：三元材料无论是长期空间还是短期弹性均优于铁锂。
• 图38：人造石墨供需格局最好。
• 图39：负极材料价格平稳下降。
• 图40：动力电池负极材料市场年均复合增速达28%。
• 图41：电解液市场年均复合增速达26%。
• 图42：六氟磷酸锂价格上涨远高于电解液。
• 图43：电池级碳酸锂价格上涨约13万元/吨。
• 图44：天赐材料电解液业务盈利能力强于新宙邦。
• 图45：动力电池隔膜需求年均复合增速达35%。
• 图46：隔膜行业产能利用率持续上行。
• 图47：隔膜仍需大量进口。
• 图48：湿法隔膜景气度更高。
• 图49：隔膜行业毛利率水平达60%以上。

表格与数据

• 表1：2013版新能源客车补贴标准。
• 表2：2016年新能源客车补贴标准。
• 表3：2015-2019年新能源公交运营补贴标准。
• 表4：财政部对各省市新能源公交车占比规划。
• 表5：新能源与燃油物流车LCC测算核心假设及条件。
• 表6：2015年畅销燃油物流车车型LCC。
• 表7：2015年畅销新能源物流车车型LCC。
• 表8：新能源客车2015年销量与补贴标准。
• 表9：新能源客车LCC经济性测算。
• 表10：不同补贴标准下新能源物流车LCC经济性。

总结

新能源汽车行业在政策和市场需求的双重驱动下，未来将保持持续增长。客车市场在政策推动下将平稳发展，物流车市场因补贴和路权优势将迎来放量元年，乘用车市场则依赖消费习惯的养成。三元电池和相关材料将成为行业增长的核心驱动力，电机电控和充电运营环节也将迎来发展机遇。重点公司如亿纬锂能、方正电机、国轩高科和韶能股份被推荐，未来表现值得期待。