20211101-东北证券-东北固收转债分析_希望转2定价建议_首日转股溢价率12_-16__14页_1mb

希望转2定价建议与投资分析总结

核心内容

希望转2是新希望集团发行的可转换公司债券，发行规模为81.50亿元，债项和主体评级均为AAA。该债券拟用于生猪养殖项目及补充流动资金，其中57.05亿元用于生猪养殖项目，项目投资总额为76.50亿元，剩余24.45亿元用于补充流动资金。

主要观点

1. 债券基本条款分析

   • 债券发行方式为优先配售和网上发行。
   • 初始转股价格为14.45元，参考正股收盘价14.39元，转债平价为99.58元。
   • 债券纯债价值为90.16元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率3.61%。
   • 赎回条款为“15/30,130%”，回售条款为“30/30,70%”，下修条款为“15/30,80%”，条款设置中规中矩，但下修条款较严。
   • 债券流动性较好，机构入库不难，一级市场参与无异议。

2. 转债上市初期价格分析

   • 首日目标价预计在112-116元附近。
   • 基于可比转债大禹转债（AA-，平价113.73，转股溢价率12.92%）和牧原转债（AA+，平价119.20，转股溢价率15.47%），预计希望转2上市首日转股溢价率在12%-16%区间。
   • 建议积极申购，基于其高发行规模、较好流动性、AAA评级以及行业前景。

3. 打新中签率分析

   • 首日中签率预计在0.0422%-0.0543%之间。
   • 假设网上有效申购数量为1007万户，按打满计算中签率。
   • 公司股权结构高度集中，前两大股东合计持股54.58%，前十大股东持股67.07%，机构投资者持股比例有所增加，市场关注度较低。

关键信息

• 行业背景
  公司业务涵盖饲料、畜牧养殖、屠宰及肉类加工，处于农林牧渔行业。饲料行业集中度逐步提高，畜禽养殖行业向规模化、标准化发展，屠宰及肉类加工行业面临冷链物流升级机遇。

• 正股基本面

  • 公司营业收入逐年上升，2018年至2021H1分别为690.63亿元、820.51亿元、1098.25亿元和615.19亿元。
  • 饲料业务占营收比例长期在50%左右，猪产业收入占比逐年上升。
  • 2021H1公司归母净利润为-34.15亿元，同比大幅下降，主要受生猪价格下行影响。
  • 公司毛利率和净利率自2020年起明显下滑，尤其猪产业毛利率为-6.47%，盈利承压。

• 募集资金用途

  • 用于多个生猪养殖项目，如甘肃新六、彝良新六、泸定新越等，总投资额达76.50亿元。
  • 项目旨在提升公司生猪养殖产能，推动一体化种养结合，增强市场供应能力，稳定猪肉价格，保障民生。

• 政策与市场环境

  • 生猪价格已降至历史低点，继续下行空间有限。
  • 政府持续推行收储计划，预计长期内猪肉市场有望修复。
  • 公司业务受到国家政策支持，尤其是标准化养殖和产业链一体化发展。

投资建议

• 申购建议
  希望转2首日转股溢价率预计在12%-16%，对应上市价格区间在112-116元，建议积极申购。

• 风险提示

  • 猪价继续下行风险。
  • 饲料价格大幅上涨风险。

图表与数据来源

• 图1：公司的主营业务布局
• 图2：公司主营业务所处产业链位置
• 图3：营业收入情况
• 图4：业务收入构成情况
• 图5：公司各产品毛利率情况
• 图6：公司毛利率与净利率
• 图7：公司期间费用和费率情况
• 图8：公司研发投入情况
• 图9：公司应收账款周转率
• 图10：应收项目增长情况
• 图11：归母净利润和同比增速
• 图12：公司与可比公司ROE情况

研究团队

• 证券分析师：陈康、吴萌、薛进、余袁辉
• 研究助理：余袁辉、薛进、陈康
• 团队背景：团队成员均具备相关金融背景，经验丰富，具备证券投资咨询执业资格。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，不承担相关责任。
• 报告信息来源于公开资料，仅供参考，不保证其准确性和完整性。
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总结

希望转2作为新希望集团发行的可转债，具有较高的发行规模、AAA评级及较好的流动性，预计首日转股溢价率在12%-16%之间，对应价格区间为112-116元。公司业务涵盖饲料、畜牧养殖及肉类加工，受益于国家政策支持及行业发展趋势。尽管当前盈利承压，但未来随着猪价修复及公司产能扩张，有望改善业绩。建议投资者积极申购，同时关注猪价及饲料成本波动风险。