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巨星转债定价建议总结

核心内容

本报告分析了巨星农牧发行的可转换公司债券（巨星转债）的定价及投资建议，重点围绕债券的基本条款、上市初期价格预期、打新中签率以及正股基本面展开。报告指出，巨星转债发行规模为10亿元，债项和主体评级均为AA-，初始转股价格为25.24元，参考4月20日正股收盘价21.4元，转债平价为84.79元。结合同期限同评级中债企业债到期收益率6.59%，纯债价值为79.53元。综合来看，债底保护性一般，流动性一般，但公司基本面较好。

主要观点

• 转债定价预期：预计巨星转债首日上市转股溢价率在9%-13%区间，对应价格在92-96元附近。考虑到生猪养殖板块近期回暖，转债首日价格可能突破110元，但溢价率仍可能在预测区间内。
• 投资建议：建议积极申购巨星转债，主要基于公司作为西南地区农业产业化经营重点龙头企业，业务协同效应明显，近年业绩持续向好，募投项目有助于扩大生猪养殖产能，为未来猪价上涨预留空间。
• 中签率预测：预计首日打新中签率在0.0032%-0.0038%之间，老股东配售比例为55%-62%，市场流通规模约为3.8亿元-4.5亿元。

关键信息

转债基本条款

正股基本面分析

• 主营业务：中高档天然皮革的研发、制造与销售；畜禽养殖及饲料生产和销售业务。
• 行业地位：公司为西南地区农业产业化经营重点龙头企业之一，拥有完整的养殖产业链。
• 业务协同效应：公司业务涵盖种猪、商品猪、饲料生产，协同发展优势明显。
• 募投项目：7.5亿元用于德昌巨星生猪繁育一体化项目，项目投资总额19.2亿元，建成后年出栏生猪97.2万头，公司2021年生猪产能156万头，预期产能扩大62.3%。
• 盈利能力：2018年至2021年公司归母净利润分别为0.59亿元、0.40亿元、1.28亿元和2.59亿元，同比增速分别为-5.47%、-33.00%、223.14%和102.84%。
• ROE水平：公司ROE呈上升趋势，2018年至2021年前三季度ROE分别为7.09%、4.64%、4.80%和6.27%。
• 股权结构：公司股权结构较为集中，前十大股东持股比例为62.14%，第一大股东为四川和邦投资集团有限公司，持股25.62%；第二大股东为四川巨星企业集团有限公司，持股24.4%；实际控制人为贺正刚。

优势分析

• 产业链整合优势：公司通过饲料与养殖业务的协同，提升生产效率和生物安全。
• 育种技术优势：掌握BLUP遗传评估法、全基因组选择育种技术等，提高种猪选育效率。
• 生产效率管理优势：引入国际先进的养殖理念和技术体系，提升生产效率。
• 区域性优势：四川生猪出栏量居全国前列，为公司业务发展提供良好基础。
• 皮革业务优势：原皮采购布局较早，具备稳定低价的原材料供应；技术优势显著，实现柔性化生产，产品线丰富。

风险提示

• 养殖端疫情风险
• 生猪价格长期低迷的风险

可比转债参考

• 希望转2（评级AAA，平价113.49元，转债价格128.78元，转股溢价率12.78%）
• 牧原转债（评级AA+，平价119.74元，转债价格129.35元，转股溢价率8.02%）

结论

综合分析，巨星转债具备一定的投资价值，建议积极申购，其首日价格可能在92-96元附近，甚至突破110元。公司基本面良好，业务协同效应显著，募投项目有助于提升产能和盈利能力，但需关注养殖行业风险。