东北固收转债分析：首华转债定价建议，首日纯债溢价率19_-23_-20211101-东北证券-15页_755kb

报告摘要

首华转债定价建议总结

核心内容

首华转债于2021年11月1日发行，发行规模为13.79亿元，债项和主体评级均为AA。该转债初始转股价格为25.02元，参考正股收盘价20.11元，转债平价为80.38元，纯债价值为88.64元。根据可比转债估值，预计首日纯债溢价率在19% - 23%区间，对应上市首日价格在106-110元附近，建议积极申购。

主要观点

发行规模与流动性：转债发行规模偏高，但流动性尚可，机构入库不难，一级参与无异议。
行业前景：天然气行业持续升温，市场前景向好，园艺用品行业技术进步，节能环保趋势明显。
公司基本面：
- 公司主营业务包括天然气勘探、开发、生产与销售，以及园艺用品的研发、生产与销售。
- 公司营收逐年上升，天然气业务占比超过80%，经营业绩持续改善。
- 公司费用控制能力增强，期间费用率逐年下降。
- 公司研发能力较强，产品线齐全，营销网络覆盖全球主要市场，品牌影响力逐步提升。
募集资金用途：募集资金主要用于石楼西区块天然气阶段性开发项目（9.66亿元）和补充流动资金（4.14亿元），有助于提升公司天然气业务产能和整体盈利能力。

关键信息

1. 转债基本条款

项目	内容
债券代码	123128.SZ
正股代码	300483.SZ
债券简称	首华转债
正股名称	首华燃气
债项评级	AA
主体评级	AA
发行规模	13.79亿元
初始转股价格	25.02元
转债平价	80.38元
债底	88.64元
到期赎回价	110元
赎回条款	(15/30, 130%)
下修条款	(10/20, 90%)
回售条款	(30/30, 70%)
申购代码	370483
配售代码	380483
发行时间	2021年11月1日
配售比例	30% - 50%
市场留规模	6.90亿元 - 9.66亿元
首日中签率	0.0071% - 0.0100%

2. 可比转债估值

拓斯转债：评级AA，存续债余额6.70亿元，债底91.60，转债价格109.09，纯债溢价率19.20%。
杭叉转债：评级AA+，存续债余额11.50亿元，债底71.66，转债价格114.77，纯债溢价率24.39%。
首华转债：预计首日纯债溢价率在19% - 23%区间，对应价格在106 - 110元附近。

3. 公司经营情况

营业收入：2018年至2021H1公司营业收入分别为3.39亿元、15.31亿元、15.26亿元和8.92亿元，其中天然气业务占比超过80%。
毛利率与净利率：2018年至2021H1综合毛利率分别为20.78%、48.55%、36.27%和32.14%，净利率分别为11.68%、20.44%、18.89%和11.76%。
费用控制：期间费用逐年下降，2018年至2021H1期间费用分别为0.87亿元、2.29亿元、1.95亿元和1.19亿元，期间费率分别为30.1%、16%、13.72%和13.93%。
净利润变化：2020年净利润同比下降7.91%，但扣非归母净利润上升27.18%，主要受益于对中海沃邦权益比例的增加。
政府补助：2020年政府补助金额显著增加，主要来自致密气开采补贴，预计未来将持续。