20131114-招商证券_香港_-金山软件-03888.HK-2014年增长动力充足_移动业务将更加重要_11页_1mb

报告摘要

金山软件（03888.HK）2013-2015年总结

核心内容概述

金山软件在2013年第三季度表现出强劲的收入和利润增长，显示出其业务在多个领域持续扩展的潜力。随着PC用户增长趋缓，公司更加重视移动互联网业务的开发，预计这些业务将在2014年成为主要的增长动力。同时，公司通过优化运营和加强产品布局，提升了整体盈利能力，并对未来的盈利预测进行了上调。

主要观点

收入与利润增长显著：
金山软件Q3 2013收入达到5.51亿元人民币，同比增长51%；净利润为1.78亿元人民币，同比增长49%。
- 2013年预计收入为21.16亿元人民币，同比增长50%；净利润为6.68亿元人民币，同比增长39%。
- 2014年预计收入为28.84亿元人民币，同比增长36%；净利润为8.72亿元人民币，同比增长33%。
- 2015年预计收入为37.49亿元人民币，同比增长30%；净利润为11.57亿元人民币，同比增长30%。
移动互联网业务成为重点：
移动互联网业务在2014年将变得更加重要，预计成为公司收入增长的主要驱动力。
- 移动游戏平台和网页游戏平台是公司未来收入增长的关键。
- 金山网络Q3 2013移动端收入占比为8%，主要来自手游平台的广告和游戏分成收入。
WPS业务增长加速：
WPS在Q3 2013收入达到7800万元人民币，同比增长35%。
- 收入增长主要得益于企业市场订单的确认，如中国工商银行和中石油的合约。
- 2014年预计WPS收入将增长至少40%，成为公司整体收入的重要增长点。
网游业务稳定增长：
剑网三在Q3 2013收入达到1.23亿元人民币，同比增长96%。
- 网游收入在Q3 2013环比持平，显示出行业淡季中的稳定表现。
- 页游平台“少年精灵王”在12月将实现商业化，预计为公司带来额外收入。
- 公司有9款手游在研，其中2款计划在2014年第一季度发布。
盈利预测上调：
公司上调了2013-2015年的盈利预测，分别上调3.9%、5%和9%。
- 目标价由24.37港元上调至25.38港元，相当于30倍2014年每股盈利（EPS）。

关键信息

业务增长点：
- WPS企业市场
- 移动游戏分发
- 自研手机游戏
- 网页游戏平台
移动业务发展：
- 移动端MAU达到2500万，同比增长显著
- 移动游戏平台和网页游戏平台将推动收入增长
- 金山网络的移动应用集群已初具规模，月活跃用户超过1亿
财务表现：
- 收入：从2011年的10.21亿元增长至2015年的37.49亿元
- 净利润：从2011年的3.35亿元增长至2015年的11.57亿元
- 每股盈利（EPS）：从2011年的0.29元增长至2015年的0.89元
- 市盈率（P/E）：从2011年的51.70倍下降至2015年的17.41倍
- 市净率（P/B）：从2011年的7.83倍下降至2015年的3.71倍
- ROE：从2011年的15%提升至2015年的22%
- ROIC：从2011年的52%提升至2015年的336%
投资建议：
- 重申“买入”评级
- 目标价为25.38港元，较当前股价19港元有较大上涨空间
- 建议投资者关注公司收入增长和旗下产品的运营数据，以及整体业务发展情况

财务数据概览

项目	2011年（亿元）	2012年（亿元）	2013年（亿元）	2014年（亿元）	2015年（亿元）
收入	10.21	14.11	21.16	28.84	37.49
净利润	3.35	4.66	6.68	8.72	11.57
每股盈利（EPS）	0.29	0.37	0.52	0.69	0.89
市盈率（P/E）	51.70	40.07	30.17	22.67	17.41
市净率（P/B）	7.83	6.48	5.45	4.49	3.71
ROE (%)	15%	17%	20%	22%	24%

估值与投资策略

目标价调整：
- 2013年目标价为24.37港元
- 2014年目标价上调至25.38港元，对应30倍2014年EPS
- 2015年目标价为37.49亿元人民币，预计对应更高的估值倍数
盈利预测对比：
- 2013年：公司预测收入21.16亿元，高于市场预期的20.68亿元
- 2014年：公司预测收入28.84亿元，高于市场预期的26.78亿元
- 2015年：公司预测收入37.49亿元，远高于市场预期的32.68亿元

附注

市场表现：
- 股价在12个月内上涨潜力较大，较当前价格19港元有显著提升空间
- 公司在移动互联网业务上的布局显示出其对未来的战略重视
主要股东：
- 李彦宏持股14.81%
- 腾讯持股12.63%
- Topclick Holdings持股9.15%
- Fidelity International持股6.05%
自由流通股：
- 自由流通量占比为55%
行业分类：
- TMT（科技、媒体和电信）行业