20161216-光大证券-金山软件-03888.HK-海外公司深度研究_抢滩登陆海外移动互联_云起云落还看金山软件_43页_5mb

金山软件业务分析总结

核心内容概述

金山软件作为国内领先的IT企业，近年来积极转型，聚焦移动化和云战略，构建了“3+1”业务集群：游戏（西山居）、办公软件（WPS）、互联网安全（猎豹移动）和云计算（金山云）。公司业务涵盖多个领域，包括端游、手游、办公软件、云服务及移动广告等，形成多元化收入结构。

主要观点

• 金山软件通过战略转型，确立了游戏、办公软件、安全工具及云服务四大业务板块，各板块均具备较强的市场竞争力。
• 西山居凭借《剑侠情缘》系列IP，在端游和手游市场均取得显著成绩，尤其是手游端增长迅猛，成为公司新的增长引擎。
• WPS作为国产办公软件代表，凭借其移动版的高市场份额及云服务的拓展，正在实现移动端的弯道超车。
• 猎豹移动依托庞大的用户基数和全球化布局，正从工具型公司向内容型平台转型，致力于构建可持续的商业模式。
• 金山云在游戏云和视频云领域表现突出，已跻身国内IaaS市场前五，并持续布局多元化云解决方案。

关键信息

业务结构

• 游戏业务：2016年前三季度收入17.3亿元，同比增长81%。《剑网3》表现尤为突出，同比增长67%。
• 办公软件：WPS移动版覆盖百余个国家，全球MAU达2.3亿，预计2016年实现盈利。
• 互联网安全：猎豹移动MAU达6.1亿，位列全球应用市场下载量第三，收入结构中移动端占比达78%。
• 云服务：金山云2015年收入约3790万美元，同比增长300%；预计2016年营收增速超150%。

财务预测

• 2016-2018年调整后每股收益分别为0.97元、1.17元和1.52元。
• 合理目标价为20.39元人民币（约合港币22.91元），对应2016年21倍PE，隐含45%的上涨空间。

风险提示

• 手游行业竞争加剧。
• 云业务发展不及预期。

业务板块详情

西山居——端游与手游双引擎布局

• 西山居拥有20年历史，打造了《剑侠情缘》系列，成为国内游戏第一品牌。
• 《剑网3》在2016年前三季度收入同比增长67%，成为公司端游的稳定增长点。
• 剑侠系列手游三部曲形成互补，首月流水超5亿，带动用户增长。
• 与腾讯、小米等互联网巨头合作，拓宽手游分发渠道。

金山办公——移动端弯道超车，云与大数据融合

• WPS已成为国内政府机构办公软件首选，2016年9月MAU达2.285亿，同比增长36%。
• WPS移动版市场份额接近70%，并推出WPS+，融合多屏互动与云存储，构建办公软件产业链。
• 预计2016年WPS业务将实现盈利，公司正考虑分拆上市以增强市场竞争力。

猎豹移动——从用户全球化到商业全球化

• 猎豹移动MAU达6.1亿，全球用户装机量35亿，保持两位数增长。
• 猎豹移动积极拓展内容领域，如音乐、社交、新闻等，提升用户粘性与变现能力。
• 面对Facebook调价影响，公司正在通过直销平台和内容战略实现盈利增长。
• 已推出猎户广告平台，增强广告变现能力，拓展全球客户资源。

金山云——游戏与视频云双杀，多元化云布局

• 金山云为国内IaaS市场前五，2015年收入约3790万美元，同比增长300%。
• 游戏云服务覆盖300家客户，其中18家为游戏Top50公司，视频云亦在探索中。
• 金山云依托雷军系生态圈，获得丰富的资源支持，持续巩固云市场地位。

投资建议

• 首次给予“买入”评级，目标价为22.91港币，对应2016年21倍PE。
• 公司未来增长潜力大，尤其在游戏、办公软件及云服务领域。

总结

金山软件通过多元化布局和战略转型，成功实现了从传统杀毒软件企业向移动互联网与云服务企业的转变。各业务板块协同发展，为公司带来稳定增长和盈利预期。随着WPS、猎豹移动及金山云的持续发力，金山软件有望在移动化和云服务领域占据重要地位，成为国内领先的互联网企业之一。