20230319-浙商证券-金山软件-03888.HK-金山软件点评报告_GPT扩展办公软件空间_游戏受益于_魔兽_用户流入_4页_852kb

报告摘要

金山软件（03888）点评报告总结

核心内容

本报告发布于2023年3月19日，分析金山软件在AI技术与游戏业务方面的潜在机遇及投资价值。报告指出，随着微软推出由GPT-4驱动的Microsoft 365 Copilot，办公软件行业将面临智能化升级的浪潮，金山软件虽面临一定竞争压力，但其本土化优势有望成为破局关键。同时，报告提到《魔兽世界》国服停运可能带动部分玩家转向《剑网3》，为游戏业务带来新的增长点。

主要观点

AI技术对办公软件的影响
Microsoft 365 Copilot的推出标志着办公软件与AI结合的新阶段，其强大的自然语言处理能力将重新定义办公流程并释放生产力。尽管短期内对WPS（金山办公软件）构成一定竞争压力，但由于微软产品在国内的使用受限，以及金山在AI技术储备方面的积累，WPS仍有机会通过本土化AI功能进行迭代升级。
金山办公的AI布局
金山办公已具备一定的AI技术基础，如图像处理、辅助写作和OCR等。公司于2021年推出的KSAILite为自研深度学习推理框架，支持多平台部署。未来，金山有望基于GPT相关开源资源，开发更贴近本地用户需求的小模型，提升办公软件的智能化水平。
游戏业务增长潜力
《剑网3》在2023年2月网吧游戏热力榜中排名上升，或受益于《魔兽世界》国服停运后部分玩家的迁移。两者在玩法、阵营、职业设计等方面高度相似，吸引了大量用户。《剑网3》在社交媒体上的热度也持续上升，显示出较强市场吸引力。
盈利预测与估值
报告预计金山软件2022-2024年收入分别为75.5亿、93.1亿、114.3亿元，归母净利润分别为-60.1亿、7.4亿、13.7亿元。基于SOTP估值法，公司目标价为39.2港元，较当前股价有27.3%的上涨空间，投资评级为“买入”。

关键信息

投资要点

GPT+改变办公软件空间与格局
Copilot将推动办公软件向智能化方向发展，金山有望借力AI技术实现产品迭代。
《魔兽》国服停运影响游戏市场
《剑网3》可能因《魔兽世界》国服停运而受益，用户迁移效应显著。
盈利预测
公司预计2022-2024年收入分别为75.5亿、93.1亿、114.3亿元，归母净利润分别为-60.1亿、7.4亿、13.7亿元。
估值分析
基于SOTP估值法，游戏业务估值为18倍，办公业务估值为35倍，金山云及猎豹移动给予50%折价，目标价为39.2港元。

财务摘要

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6371	7551	9311	11426
归母净利润（百万元）	395	-6012	739	1366
每股收益（元）	0.29	-4.41	0.54	1.00
P/E	103.28	-6.07	49.41	26.72

股票走势图

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	81.84%	80.98%	81.40%	81.78%
销售净利率	14.95%	-93.67%	9.34%	14.07%
ROE	1.60%	-32.03%	3.79%	6.54%
ROIC	3.38%	8.32%	6.50%	8.00%
资产负债率	21.19%	23.91%	24.99%	25.80%
净负债比率	-8.01%	-11.59%	-19.89%	-21.44%
总资产周转率	0.18	0.23	0.32	0.36
P/E	103.28	-6.07	49.41	26.72
P/B	1.65	1.94	1.87	1.75
EV/EBITDA	26.16	17.99	15.86	12.06