20230412-浙商证券-金山软件-03888.HK-金山软件深度_AI产品化或带来重要营收增量_24页_3mb

金山软件（03888）是一家中型互联网企业，主要业务包括游戏和办公软件。游戏业务以《剑网3》等为核心，维持稳定增长；办公软件业务WPS市场占有率高，正积极布局AI产品化，尤其是结合GPT技术，有望通过订阅业务提升收入。

关键分析与总结：

1. 办公业务AI化趋势明确，订阅增长潜力大
   GPT与Copilot技术可能重塑办公软件行业格局。金山已布局AI技术，结合国内政策与用户需求，通过“安全+性价比”策略推动WPS AI产品的商业化，预期如果产品成功落地，仅个人订阅收入或达52-65亿元，主要来自订阅渗透率提升和ARPU增长。

2. 盈利预测及估值
   预计公司2023-2025年收入增速分别为287.8%、328.0%、292.6%，归母净利润增速分别为-∞、900%、645.7%。SOTP估值中，游戏业务按20PE、办公业务按40PE计算，目标价474港币，较当前股价有303%涨幅，维持“买入”评级。

3. 风险提示
   包括Copilot进入国内市场的不确定性、类GPT技术落地难度、新游表现不及预期、云业务竞争加剧等。

核心投资点：
金山办公AI化是核心增长引擎，游戏业务稳定贡献现金流，估值中枢提升反映长期看好。