20210905-安信证券-金山软件-03888.HK-游戏业务承压_办公软件及服务维持强劲增势_5页_876kb
报告摘要
金山软件2021年二季报总结
核心内容概览
金山软件在2021年第二季度财报中显示，公司整体表现呈现分化态势，其中游戏业务承压，而办公软件及服务板块则维持强劲增势。尽管Q2总收入同比增长4.2%至14.8亿元，但毛利率同比下降3.0个百分点至81.6%，经营利润率显著下滑，主要受研发投入加大、员工提薪及新游延期影响。调整后归属普通股东净利为7,180万元，对应调整后净利率为4.9%。
主要观点与关键信息
游戏业务承压
- 收入表现：Q2网络游戏及其他收入同比下降21.6%至6.9亿元，占总收入的47%。
- 原因分析：主要由于《剑网3》收益下降及新游延期，如《剑网3：缘起》尚未获得版号，《剑侠世界3》预计9月上线，《卧龙吟2》及《魔域》3D版延迟至2022年。
- 全年指引：公司预计全年游戏收入将同比下降5%至10%。
办公软件及服务强劲增长
- 收入表现：Q2办公软件及服务收入同比增长46.7%至7.9亿元，占总收入的53%。
- 用户增长：办公软件产品（WPS Office + 金山词霸）MAU达5.01亿，环比净增700万；累计付费用户数同比增长30%至2,188万。
- 市场拓展：截至6月底，19个行业的100万+中小微企业已成为WPS注册用户。
- 利润率影响：由于研发队伍的扩充，预计全年板块经营利润率将承压，但收入增长部分抵消了影响。
投资建议
- 评级：维持买入-B评级。
- 目标价：12个月SOTP目标价为53.5港币，包括：
- 在线游戏：2.2港币（基于10x 2022E市盈率）
- 云计算：28.7港币（基于5x 2022E市销率）
- 办公软件及服务：22.0港币（基于1.2x PEG）
- 控股公司估值折扣：20%
- 净现金：11.1港币
- 收入与利润预测：预计2021/2022年整体收入增速为11% / 24%，调整后净利分别为7亿元和17亿元。
财务数据摘要
| 指标 | 2019（百万元） | 2020（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 4,371 | 5,594 | 6,218 | 7,730 | 9,159 |
| 调整后净利润 | 1,364 | 10,201 | 721 | 1,735 | 2,128 |
| 调整后净利率 | 31.2% | 182.4% | 11.6% | 22.4% | 23.2% |
盈利与估值分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 调整后市盈率（倍） | na | 3.8 | 53.6 | 22.7 | 18.9 |
| 市净率（倍） | 2.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.2 |
| 调整后净利润率 | 31.2% | 182.4% | 11.6% | 22.4% | 23.2% |
风险提示
- 新手游上线延期或变现不及预期。
- 研发及销售费用可能高于预期。
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与恒生指数变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数15%以上。
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于恒生指数；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数。
投资建议与展望
- 目标价：53.5港币。
- 股价（2021-09-03）：32.00港币。
- 未来展望：预计2021年收入增速为11%，2022年为24%；调整后净利分别为7亿元和17亿元。
财务数据概览
现金流量表（百万元）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利润 | (1,546) | 10,045 | 563 | 1,545 | 1,934 |
| 经营活动产生现金流量 | 825 | 2,991 | 1,399 | 1,743 | 2,204 |
| 投资活动产生现金流量 | (2,220) | (7,575) | (848) | (874) | (906) |
| 现金及现金等价物净增加 | 2,775 | (2,708) | 551 | 869 | 1,298 |
资产负债表（百万元）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 17,333 | 19,732 | 21,071 | 23,150 | 25,849 |
| 非流动资产 | 7,069 | 15,313 | 15,803 | 16,288 | 16,769 |
| 负债与权益总和 | 24,402 | 35,044 | 36,874 | 39,438 | 42,619 |
交易数据
| 指标 | 数值（百万美元） |
|---|---|
| 总市值 | 5,653 |
| 流通市值 | 5,653 |
| 总股本 | 1,373 |
| 流通股本 | 1,373 |
| 12个月价格区间（港币） | 27.55-79.20 |
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