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金山软件（3888.HK）总结

核心内容

金山软件（Kingsoft, 3888.HK）已成功转型为一家移动互联网（MI）平台公司，并展现出强劲的全球增长潜力。公司预计在2014年进入MI业务的丰收周期，将通过应用分发和移动广告实现大规模货币化，而手机游戏业务则将在下半年成为重要收入来源。WPS移动端仍在用户增长阶段，但PC版WPS已显示出显著的货币化潜力。整体来看，金山软件各业务板块均表现出强劲的增长势头，标志着其进入新的高增长周期。

主要观点

• 移动互联网转型成功：金山网络凭借Clean Master、Battery Doctor和Photo Grid等应用成功转型为MI平台公司，移动端MAU在2013年达到1.66亿，预计2014年中将增长至3亿-4亿，其中超过50%为海外用户，使其成为国际化程度最高的中国互联网公司之一。
• WPS业务增长加速：WPS在2013年实现47%的同比增长，主要得益于企业市场的强劲表现和零售版增值服务的增长，后者在Q4 2013已占WPS总收入的18%。
• 手游业务前景乐观：公司对2014年手游业务表现非常乐观，认为西山居的研发能力和KIS的分发能力将显著提升成功概率，预计将成为新的增长点。
• 估值上调：公司目标价由33.82港币上调至42.11港币，对应2014年43倍市盈率（P/E）和2015年29倍市盈率，重申“买入”评级。

关键信息

财务预测（2014-2016年）

业务发展

• KIS移动平台：KIS作为金山的核心MI平台，预计在2014年中实现3亿-4亿MAU，成为全球领先的MI公司之一。
• WPS增长：WPS PC版MAU达6,000万，手机版MAU超过3,400万，保持快速增长。增值服务收入在2013年Q4占WPS总收入的18%，预计将成为2014年新的增长点。
• 手游业务：公司计划在2014年推出3-5款精品手游，包括《神之遗迹》、《我不是三国志》和《三国X》。手游将成为公司2014年的重要增长点。

网络游戏表现

• 剑网3：Q4 2013收入1.35亿元，环比增长9.6%。2013年全年收入达10.96亿元，同比增长29%。
• 页游平台：公司推出“金山猎豹游戏中心”，取代之前的临时页游联运页面，预计将在2014年为公司带来显著收入增长。

投资建议

• 评级：重申“买入”评级。
• 目标价：HK$42.11，较当前价格HK$30.00有较大提升空间。
• 盈利预测上调：2014-2015年盈利预测分别上调11%和6.5%，高于市场预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

负债及权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

股价表现

主要股东

投资策略

• 盈利预测上调：公司对2014-2016年的盈利预测分别上调11%和6.5%，高于市场预期。
• 估值模型：基于DCF模型，目标价上调至42.11港币，反映公司对MI业务货币化前景的乐观态度。
• 增长预期：预计KIS业务在2014年将实现超过100%的增长，成为公司收入的重要来源。