20150609-招商证券_香港_-金山软件-03888.HK-猎豹移动和金山云将持续为基本面提供支撑_11页_1mb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了猎豹移动（CMCM US）的盈利预测调整、产品发展策略、估值模型以及市场对比情况。内容涵盖了2015-2017年的财务预测、产品线升级、市场预期对比、估值模型分析和投资评级建议。

盈利预测调整

调整详情

• 收入：2015年保持不变，2016年上调2%，2017年上调6%。
• 经营利润：2015年下调34%，2016年下调4%，2017年上调2%。
• 税后盈利：2015年下调23%，2016年下调2%，2017年上调3%。
• OPM（运营利润率）：2015年从12%降至8%，2016年从18%降至17%，2017年从23%降至22%。

成本变化

• 销售及市场推广开支：2015年上调7%，2016年上调2%，2017年上调6%。
• 一般及行政开支：2015年上调22%，2016年上调2%，2017年上调6%。
• 股份酬金成本：2016年上调36%，2017年上调59%。
• 其他收入及收益：2017年从10%升至34%，增幅达240%。

产品及产品组合发展

猎豹移动通过产品升级和丰富产品线来提升用户体验和用户黏性。主要产品包括：

• Clean Master：进行了重大改版，采用底部Tab形式，使内容承载量倍增并改善用户体验。
• CM Launcher：进入GooglePlay非游戏类App下载榜前20名。
• CM Backup：主打云备份功能，预计今年用户量可达到1亿。
• CM Keyboard & CM Transfer：具有可观用户潜力的新产品。

Clean Master的改版表明其正向入口型产品转变，预计用户使用频率和停留时长将提升。

估值与评级

目标价与估值

• DCF模型：目标价上调至HK$34，对应23.5倍2016年每股盈利（EP/E）。
• 当前股价：金山软件当前股价相当于19倍2016年EP/E，低于行业平均的25倍。
• 企业价值：根据DCF模型，企业价值为35,865百万人民币，权益价值为33,072百万人民币，每股价值（RMB）为28.4，每股价值（HKD）为34.08。

敏感性分析

• WACC变化：当WACC为13.5%时，每股价值为30.1；当WACC为15.5%时，每股价值为25.1。
• 增长率变化：当增长率为3%时，每股价值为31.4；当增长率为4%时，每股价值为32.9。

同业对比

猎豹移动与其他互联网公司的估值对比如下：

投资评级

• 评级：买入
• 理由：猎豹移动正进入盈利周期，其估值相对较低，且产品线不断丰富，用户黏性增强。

投资者注意事项

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
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总结

猎豹移动在产品发展和盈利预测方面展现出积极趋势。通过产品升级和丰富产品线，公司增强了用户体验和用户黏性。财务预测显示，尽管2015年盈利有所下调，但2016-2017年预计有所增长。估值方面，猎豹移动的每股价值相对较低，投资评级为买入。投资者应谨慎对待报告内容，根据自身情况作出决策。