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食品饮料行业周报总结（2014年07月20日）

核心内容概述

本周食品饮料行业整体表现强劲，上涨7.26%，其中白酒板块涨幅最大，达12.11%。分析师指出，白酒行业的整体调整尚未结束，但高端酒凭借品牌力和市场掌控力，有望率先走出调整期，未来行情或将出现分化。建议继续关注高端酒和业绩稳健的食品龙头，同时布局保健品行业龙头，以应对行业监管变化带来的挑战。

主要观点

1. 白酒板块表现及未来展望

• 行业整体表现：白酒板块本周涨幅达12.11%，是所有板块中涨幅最高的。
• 行情分化预期：分析师认为，白酒行业目前仍处于调整期，估值修复后部分公司估值不再明显低估，未来行情将出现分化。
• 高端酒优势：茅台、五粮液等高端酒凭借品牌力和性价比，已基本肃清高端市场，未来仍有估值修复空间。
• 推荐标的：
  • 五粮液：一批价回升至590元以上，经销商逐步恢复打款，渠道库存保持低位，预计3Q收入降幅缩窄，净利润增长，全年发货量有望持平，目标价23元。
  • 贵州茅台：大众消费转型下基本面反转最为确定，淡季走货顺畅，旺季可能超预期，目标价225元。
  • 顺鑫农业：低端酒品牌化趋势下实现外埠市场扩张，上半年业绩高增长，将继续加大品牌宣传。
  • 洋河股份、古井贡酒、山西汾酒：建议依次关注其报表逐季度企稳的迹象。

2. 食品饮料行业趋势与建议

• 食品龙头布局建议：推荐伊利股份、汤臣倍健、海天味业等估值低、业绩稳健的食品龙头。
• 保健品行业变化：根据最新食品安全法草案，保健品行业监管将改为注册和备案双轨制，但预计实施时间在明年。维生素和矿物质类产品将逐步实施备案制管理，贴牌行为将被禁止，具备品牌和渠道优势的龙头有望强者恒强。
• 好想你与南方食品：建议关注转型初显成效的公司，如好想你和南方食品。

一周行业新闻动态

1. 酒仙网开启“私人定制”业务：酒仙网携手茅台、五粮液、泸州老窖等30多家酒企，进军C2B领域，通过减少中间环节降低成本，同时帮助酒企实现集约化生产，预计市场容量达100亿。
2. “2014黔酒中国行”推介活动：贵州省政府指导，推动贵州白酒品牌走出本省，提升知名度，活动首场在北京举行，签约项目金额达106.4亿元，预计未来在华东、华南等地继续举办。

一周企业动态

1. 老白干酒：转让种猪分公司，集中精力发展主业，其种猪业务收入占比约3%，对盈利影响较小。
2. 沱牌舍得：预计上半年净利润同比下滑60%-90%，主要受高端产品销售下滑影响，公司正在收缩省外市场，聚焦省内。
3. 酒鬼酒：中期业绩预亏3900万-4900万，同比下滑227%-260%，公司转向省内中低端市场，推广中低端产品。
4. 青岛啤酒：收购绿兰莎55%股权，巩固在山东市场的优势，预计在省内市场份额提升2%，形成青岛-潍坊-淄博-济南的布局。

原材料及产品价格监测

• 生猪与猪粮比价：生猪价格环比上涨3%，猪粮比价环比上涨2%，但环比上月分别上涨1%和下降2%。
• 生鲜奶与牛奶价格：生鲜奶价格环比下跌1%，牛奶价格持平。
• 大豆与花生价格：大豆价格环比持平，花生价格环比下降3%。
• 玉米与小麦价格：玉米价格环比上涨1%，小麦价格环比持平。
• 食用油价格：桶装豆油、花生油、菜籽油及调和油价格环比均持平，但同比均有所下降。

板块估值情况

• 食品饮料行业动态市盈率（PE/TTM）：17.65X，其中白酒板块市盈率最低，为12.21X。
• 白酒板块市净率：相对沪深300为12.21X，整体估值偏低，有继续修复空间。
• 乳品板块市盈率：相对沪深300为23.33X，市净率15.01X，估值相对较高。
• 啤酒板块市盈率：相对沪深300为23.04X，市净率23.01X，表现相对一般。
• 葡萄酒与食品综合板块：葡萄酒板块市盈率和市净率均较低，食品综合板块表现最弱，仅上涨0.13%。

国际可比公司估值一览

| 英文名称 | 中文名称 | 细分行业 | 市值（百万） | 2014E EPS | 2015E EPS | 2014E PB | 2015E PB | 2014E PE | 2015E PE | 销售额（百万） |
|----------|----------|----------|--------------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|------------|----------------|
| DIAGEO | 帝亚吉欧 | 饮料 | 45819 | 0.98 | 1.04 | 5.46 | 4.75 | 18.69 | 17.56 | 10520 |
| Brown Forman | 百富门 | 酒类 | 19447 | 3.02 | 3.36 | 10.20 | 8.26 | 30.34 | 27.24 | 3987 |
| Constellation Brands | 星座集团 | 葡萄酒 | 16615 | 3.20 | 4.25 | 3.50 | 2.69 | 26.96 | 20.30 | 4863 |
| SABMiller | 南非米勒 | 啤酒 | 53705 | 2.39 | 2.63 | 3.30 | 3.14 | 23.89 | 21.76 | 22526 |
| Coca-Cola | 可口可乐 | 软饮料 | 184686 | 2.09 | 2.24 | 5.45 | 5.22 | 20.12 | 18.75 | 47065 |
| PepsiCo | 百事 | 软饮料 | 136430 | 4.54 | 4.89 | 5.86 | 5.68 | 19.83 | 18.40 | 67263 |

分析师与研究团队信息

• 分析师：
  • 陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，曾任职于国金证券。
  • 刘洋：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海社会科学院财政学硕士，有2年银行工作经验。
• 研究助理：刘洋。
• 机构销售团队：
  • 北京片区：李倩、牟晓凤、罗云等。
  • 上海片区：李冠英、奚曦、孙利群等。
  • 广深片区：夏苏云、赵越、孙婉莹、周迪等。
  • 保险/私募团队：程新星、王燕妮、张瑶等。

宏源证券评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数为标准。
• 推荐评级包括：买入、增持、未评级等。

总结

本周食品饮料行业表现强劲，白酒板块涨幅最大，主要受沪港通刺激和板块情绪轮动影响，但分析师认为行业仍处于调整期，未来行情将出现分化。高端酒如茅台、五粮液等具备更强的市场竞争力，预计仍有估值修复空间。同时，推荐布局估值低、业绩稳健的食品龙头，如伊利股份、汤臣倍健、海天味业等，以及转型初显成效的好想你与南方食品。酒仙网的“私人定制”业务为白酒行业带来了新的增长点，而青岛啤酒的收购动作则巩固了其在山东市场的地位。整体来看，食品饮料行业仍具备较强的抗跌能力，未来有望迎来结构性行情。