食品饮料行业白酒2023年中报总结：高端酒稳健，次高端分化，地产酒强势-20230905-申万宏源-15页_771kb

白酒行业2023年中报总结与投资分析

核心内容概述

2023年白酒行业在中报期间呈现出分化复苏态势，高端酒保持稳健增长，次高端酒出现分化，中端酒表现强势。整体行业收入与净利润均实现两位数增长，且盈利能力有所提升，板块估值虽有所回落但仍处于历史估值中枢上方。市场对白酒板块的中期配置建议偏向于头部企业及部分超跌个股。

主要观点

• 需求承压但市场已反应悲观预期：尽管中报和7-8月的高频数据反映需求承压，但市场已充分反应悲观情绪，下半年消费场景全面恢复，全年向好趋势未变。
• 分化复苏：白酒板块并未全面复苏，而是呈现品牌和地区间的分化，高端酒与强区域酒表现稳健，中端酒增长迅速。
• 估值合理：白酒板块的绝对PE水平为30.54x，相对PE倍数为2.15x，高于历史均值，但头部企业的估值仍具备吸引力。
• 现金流表现分化：整体现金流增速低于收入增速，但部分企业如次高端与中端酒现金流增长显著。

关键信息

1. 行业整体表现

• 2023H1收入与净利润：白酒行业实现营业收入2054.66亿元，同比增长17.25%；净利润836.70亿元，同比增长19.51%。
• 2023Q2收入与净利润：白酒行业实现营业收入798.65亿元，同比增长18.93%；净利润305.14亿元，同比增长20.69%。
• 盈利能力：2023H1净利率为41.81%，同比提升0.59个百分点；2023Q2净利率为39.31%，同比提升0.33个百分点。

2. 分价位段表现

• 高端酒：收入增长17.35%，净利润增长19.20%；净利率为48.00%，同比提升0.5%。
• 次高端酒：收入增长14.89%，净利润增长17.98%；净利率为34.17%，同比提升0.84个百分点。
• 中端酒：收入增长22.66%，净利润增长28.94%；净利率为24.21%，同比提升1.13个百分点。

3. 企业表现

• 头部企业表现稳健：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、五粮液、古井贡酒等企业收入与净利润均实现稳定增长。
• 次高端分化明显：今世缘与山西汾酒表现亮眼，而水井坊、酒鬼酒则大幅下滑。
• 中端酒增长最快：古井贡酒、迎驾贡酒、伊力特等中端酒企业净利率显著提升。

4. 预收账款与现金流

• 预收账款：23Q2末白酒行业预收账款为383.30亿元，环比下降52.09亿元。
• 现金流：23Q2经营性现金流净额为205.43亿元，同比增长16.07%；23H1经营性现金流净额为603.10亿元，同比增长122.31%。
• 现金流增速：中端酒和部分次高端酒现金流增速高于收入增速，而高端酒现金流增速相对缓慢。

估值分析

• 绝对PE水平：截至2023年9月4日，白酒板块绝对PE为30.54x，高于2011年至今均值28.67x。
• 相对PE倍数：白酒板块相对上证综指PE为2.15x，高于历史均值2.0x。
• 估值中枢：尽管估值有所回落，但整体仍高于2017年以来的均值，头部企业具备估值溢价空间。

投资建议

• 推荐企业：贵州茅台、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业。
• 关注超跌个股：如山西汾酒、今世缘等在23Q2表现突出，具有配置价值。
• 中期配置策略：建议适当积极配置白酒板块，关注高端酒与强区域酒，同时对超跌个股保持关注。

风险提示

• 经济下行风险：可能影响白酒整体需求。
• 食品安全问题：对行业造成潜在负面影响。

有别于大众的认识

• 下半年复苏预期：23H2消费场景全面恢复，22H2基数较低，板块有望渐进式向好。
• 估值与成长性匹配：头部品牌估值虽略高，但其业绩增长趋势明确，具备长期投资价值。

估值与现金流对比

估值水平对比

企业经营目标与盈利预测

图表目录

• 图1：白酒板块绝对估值（PE-TTM估值）水平
• 图2：白酒板块相对估值水平（PE-TTM相对上证综指）

总结

2023年白酒行业整体保持增长，但分化明显。高端酒表现稳健，次高端酒分化严重，中端酒增长迅速。板块估值虽有所回落，但仍处于历史中枢上方，头部企业具备估值溢价能力。下半年消费场景全面恢复，板块有望渐进式向好。建议适当积极配置，重点关注高端酒、强区域酒及部分超跌个股。