对铁路公路行业投资机会的专题思考：利率下行周期内，铁路公路高股息标的投资价值更优_15页_1mb

铁路公路行业投资价值分析报告总结

核心内容

本报告分析了在利率下行周期内，铁路公路行业高股息股票的投资价值，并指出其具备超额收益潜力。报告主要从税收优势、填权行情逻辑、历史回测数据、个股分析以及风险提示等方面展开，建议投资者关注高股息、低估值的铁路和高速公路标的。

主要观点

1. 利率下行周期内，高分红股票更具投资吸引力

• 债券收益率下行：央行宽松货币政策推动货币供给增加，债券收益率持续下行，流动性宽松预期增强。
• 税收优势：股票分红在增值税、个人所得税等方面相比债券利息收入更具优势，税后收益更高。
• 填权行情必然性：股票分红后，市场对价格缺口的修复是必然的，主要基于利润创造和成熟期企业再投资决策转型的逻辑。

2. 高分红铁路公路标的组合在利率下行期表现优异

• 历史回测数据：选取5个高速高分红龙头和大秦铁路构建等权重组合，回测结果显示组合在流动性宽松期往往跑出正累计超额收益。
• 超额收益与利率正相关：利率越宽松，组合超额收益越大，二者总体呈反向相关。
• 预期展望：若宽货币宽信用节奏持续，该组合超额收益仍有上升空间。

3. 绝对收益角度看，山东高速与大秦铁路为首选

• 山东高速：
  • 估值底部：PB处于历史低位，超预期高股息带来防守性。
  • 利润中枢上移：改扩建项目带来量价双升，利润及估值双升，成长性凸显。
  • 分红预期：预计2020-2022年归母净利润分别为17.67亿元、30.44亿元、38.68亿元，股息率高达6.71%。
• 大秦铁路：
  • 分红承诺：承诺2020-2022年每股分红不低于0.48元，股息率稳定在6.91%。
  • 运量预期：短期受外部因素影响运量下滑，但长期“三层安全垫”逻辑支撑，预计2020年全年运量4亿吨，2021年回升至4.3亿吨以上。

4. 其他高分红标的值得关注

• 宁沪高速：受益区域经济发展，分红政策稳健，建议关注在建路产进度及房地产预售结转。
• 粤高速A：改扩建工程进展顺利，建议关注佛开高速南段收费期重核。
• 深高速：主业区位优势明显，大环保业务逐步扩张，业绩增长点增多。
• 招商公路：业务结构多元，投资运营与智慧交通协同，建议关注路产扩张成长性。

关键信息

• 税收比较：股票分红在增值税、个人所得税等方面比债券利息收入更具优势。
• 盈利现金流稳定：铁路与高速公路板块盈利现金比率稳健，为高分红提供保障。
• 估值低位：头部高速及铁路货运标的PB均处于历史底部，安全边际充足。
• 未来预期：山东高速与大秦铁路预计在2020-2022年实现利润及估值双升，股息率稳定。
• 历史表现：组合在2012年、2014-2015年、2018年及2020年初至今均表现优异。

行业评级

风险提示

• 宏观经济回暖不及预期：可能影响行业整体盈利能力。
• 逆周期调节政策不及预期：可能影响流动性宽松程度及市场表现。

图表目录摘要

• 图1：央行下调贷款市场报价利率
• 图2：我国债券到期收益率下行
• 图3：股票分红与债券利息税收比较
• 图4：填权行情逻辑推演框架
• 图5：利率下行期高分红组合超额收益表现
• 图6：高速板块头部公司PB(LF)历史低位
• 图7：大秦铁路PB(LF)创历史新低
• 图8：高速公路利润驱动框架
• 图9：小客车保有量增长趋势
• 图10：公路货运增速与物流总额关系
• 图11：铁路货运结构中煤炭占比高
• 图12：铁路货运量回升趋势
• 图13：铁路板块盈利现金比率
• 图14：高速板块盈利现金比率
• 图15：山东高速2019年分红超预期
• 图16：大秦铁路每股股利稳定
• 图17：电厂煤炭需求回升
• 图18：下游港口库存回补

表格目录摘要

• 表1：A股铁路高速板块主要公司近5年股利支付情况及分红政策
• 表2：山东高速简易利润表
• 表3：济青高速收入预期差分析
• 表4：铁路公路板块高分红标的股息对比
• 表5：重点公司盈利预测与相对估值

投资建议

• 首选标的：山东高速、大秦铁路
• 关注标的：宁沪高速、粤高速A、深高速、招商公路

投资评级说明

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
• 报告内容不得擅自复制、发布或传播，未经授权的使用将承担法律责任。