20260223-国盛证券有限责任公司-高速公路2026年投资策略_高股息再入配置区间_静待政策催化_26页_1mb

高速公路2026年投资策略总结

行业概况

高速公路行业具有以下特点：

• 国资主导：95%为央国企，77%有省、市交投集团或高速公路集团股东背景。
• 区域垄断：多数省份仅有一家高速公路上市平台，车流难以替代。
• 公共事业属性：政府控制收费价格与期限，企业无提价空间。
• 进入成熟期：2016年后投资放缓，2024年高速公路里程增长4%，固定资产投资下降，资产负债率稳定在55%左右。
• 盈利稳定：2025年H1归母净利润增长3%，但盈利中枢低于2011-2019年。
• 类债属性：重资产、强现金流、弱周期、高可预测性，具备高股息基础。

收入端分析

• 区域经济影响：经济发达地区高速公路单公里收入更高，如上海、北京、浙江、广东、天津。
• 车流量与收费单价：车流量是主要影响因素，发达地区车流量高；收费单价受行政定价影响，地区间差异不大。
• 经济复苏与车流增长：尽管近年来车流增速放缓，但经济复苏仍有望推动车流保持低速增长。
• 辅业波动：辅业（如房地产、工程建造等）与主业协同弱，易引起业绩波动，难以替代主业盈利。

成长性驱动

• 改扩建与并购：改扩建可延长收费期限并提升通行能力，如宁沪高速、山东高速等。
• 改扩建优势：改扩建路段通常位于优势区位，无需经历培育期，投资回报率较高。
• 并购整合：公司通过并购省内成熟路产实现增长，如皖通高速收购宣广高速、泗许高速。
• 政策催化：《收费公路管理条例》修订有望延长收费期限、调整费率，提升行业长期回报预期。

高股息配置价值

• 高股息吸引力：2025年Q3高速公路板块股息率普遍回升至4-6%，部分突破5%。
• 股息收益率：宁沪高速等公司股息收益率稳定，为绝对收益提供安全垫。
• 配置建议：关注高股息与分红率提升的标的，如山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、粤高速A等。

投资建议

白马股

• 山东高速：核心路产改扩建红利释放，分红率60%以上，股息率行业前列。
• 皖通高速：2025年完成阜周、泗许收购，运营里程增至745公里，承诺分红比例不低于60%。
• 宁沪高速：优质路产与防御性标杆，改扩建项目推进，股息率具备吸引力。
• 招商公路：全国22省区路产覆盖，参股16家上市公司，具备“高速公路行业ETF”属性。

区域白马股

• 粤高速A：高分红标杆，常年分红率70%，2024-2026年分红比例不低于70%。
• 福建高速：核心路产泉厦高速扩容，提升通行能力与盈利空间。
• 深高速：核心路产位于深圳核心区域，环保业务盈利修复，2024-2026年分红比例不低于55%。

改革弹性股

• 四川成渝：财务费用同比下降31.9%，G5京昆高速成雅段扩容启动，H股股息率超5%。
• 中原高速：运营路产位于中原核心地带，郑洛高速即将开通，分红率提升至60%。
• 赣粤高速：财务费用同比下降37.2%，低估值与股息安全边际。

风险提示

• 宏观经济不及预期：经济增长放缓可能抑制车流与通行费收入。
• 交通方式替代：高铁加密与铁路、水路运输替代可能分流车流，影响收费空间。
• 成本上涨：建造与养护成本上升可能压缩利润空间。
• 政策变化：收费政策调整、费率下降、期限缩短可能影响收益预期与估值。

核心观点

• 高速公路行业已进入成熟期，投资放缓、盈利稳定。
• 高股息资产具备防御性，2023年后表现突出，2025年板块下跌后进入配置区间。
• 改扩建与并购是行业成长的重要驱动力，政策修订有望提升长期回报预期。
• 重点推荐具备高股息、稳定现金流及成长潜力的公司，如山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、粤高速A等。

关键信息

• 2025年高速公路板块营业收入同比-5.90%，归母净利润同比+3.77%。
• 2025年H1财务费用率6.9%，同比下降1.1pct。
• 高速公路板块在2025年全年录得-11.86%的涨跌幅，2026年初逐渐企稳。
• 2025年Q3高速公路板块股息率普遍回升至4-6%，部分突破5%。
• 《收费公路管理条例》修订有望改善行业长期回报预期。