交通运输行业防御性框架专题：“低估值+高股息”逻辑不改，关注头部高速及铁路货运-20200923-浙商证券-15页_1mb

铁路公路行业总结

核心内容

本报告分析了铁路及公路行业在当前经济环境下的防御性投资价值，重点阐述了“低估值+高股息”投资逻辑的持续性，并推荐关注头部高速及铁路货运标的。

主要观点

• 经济防守性：铁路货运及高速公路对经济波动的敏感度较低，业绩表现稳健。
  • 铁路货运受益于“公转铁”政策持续推进，2020年1-8月货运量同比增长3.0%，8月单月增长8.9%。
  • 高速公路以客车为主，对国内外经济波动反应较弱，2020年6、7月车流量恢复至97.4%，货车增长13.1%。
• 大盘防守性：高现金流支撑高股息，增强投资安全性。
  • 铁路与高速公路板块盈利现金比率分别为1.2-1.4与1.5-1.9，流动性充足。
  • 高股息股票在税收方面较债券更具优势，且分红后填权行情发生概率高。
• “低估值+高股息”逻辑：构建充足的安全边际。
  • 高速板块头部公司PB处于历史底部，如宁沪高速、山东高速、招商公路等。
  • 铁路板块大秦铁路PB已创历史底部，估值具有明显修复空间。
  • 2019年平均分红比例达54%，远高于上证A股平均分红比例。

关键信息

1. 铁路货运表现

• “公转铁”政策：自2017年起持续推进，2019年国铁集团与1058家企业签订互保协议，运量同比增长20%。
• 疫情表现：铁路货运在疫情期间表现优于其他运输方式，2020年1-8月货运量同比增长3.0%，8月单月增长8.9%。
• 未来展望：制造业基本盘企稳将支撑铁路货运需求，预计持续增长。

2. 高速公路表现

• 车流结构：客车占77%，货车占23%，2019年车流量同比增长8.7%。
• 车流恢复：疫情后车流量迅速恢复，6、7月恢复至97.4%。
• 长期增长：未来5-10年高速公路改扩建将推动业绩增长。

3. 高股息优势

• 税收优势：股票分红在增值税、个人所得税方面优于债券利息收入。
• 填权逻辑：分红后市场对价格缺口的回补具有必然性，提升估值与股价。
• 股息收益：2019年铁路公路头部公司平均股息率高于市场平均水平，提供稳定收益。

4. 头部公司估值与分红情况

• 宁沪高速：PB位于历史底部28%，分红比例85%。
• 山东高速：PB位于历史底部27%，分红比例60%。
• 招商公路：PB位于历史底部8%，分红比例40%。
• 粤高速A：PB位于历史底部53%，分红比例70%。
• 深高速：PB位于历史底部19%，分红比例45%。
• 大秦铁路：PB创历史底部，分红比例51%，股息率7.48%。

5. 投资建议

• 推荐标的：宁沪高速、山东高速、招商公路、粤高速A、深高速、大秦铁路。
• 投资逻辑：低估值、高股息、现金流稳健，具备防御性与安全边际。
• 组合表现：在利率低位期，铁路公路高股息组合具备正超额收益。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业整体表现。
• 免费通行政策：补偿措施不及预期可能影响盈利能力。
• “公转铁”政策进度：若不及预期，可能影响铁路货运增长。

行业评级

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