交运高股息标的绝对收益深度分析：低估值叠加高股息赋能防风险，关注公路铁路稳健龙头_15页_1mb

公路铁路行业总结

核心内容

本报告聚焦于公路与铁路行业的投资价值，强调其在当前经济环境下具备“低估值+高股息”的特点，具备防风险属性。报告指出，铁路及公路行业在经济波动中表现稳健，现金流充足，分红能力较强，且在流动性宽松期往往能跑出超额收益。

主要观点

1. 行业具备相对经济稳健性

• 铁路货运：受益于“公转铁”政策持续推进，铁路货运量和货物周转量持续增长。2016-2021年铁路货运量累计增长 $43.3%$，货物周转量累计增长 $39.5%$。预计至2025年，铁路货物周转量占比将提升至 $17%$，继续受益于政策驱动。
• 高速公路：车流以客车为主，占比高达 $77%$，对海内外经济波动敏感度较低。2019年车流量同比增长 $8.7%$，2022年春运前25日车流量同比增长 $7.5%$，显示行业稳步恢复。

2. 行业具备相对市场稳健性

• 高现金流支撑高股息：铁路与高速公路行业采用“贷款投资-建设-经营”模式，具备稳定的经营现金流。大秦铁路盈利现金比率维持在0.9-1.3之间，高速公路板块盈利现金比率维持在1.4-1.9之间。
• 高股息投资价值突出：在流动性宽松期，高股息标的组合表现优于市场。选取5个高速公路高分红标的和1个铁路高分红标的构建等权重组合，复盘显示在利率低位期，组合累计超额收益显著。

3. 低估值与高股息是防风险的根本逻辑

• 估值处于历史低位：招商公路、山东高速、宁沪高速等高速公路头部标的当前PB分别处于历史55%、26%、14%百分位；大秦铁路当前PB约0.89倍，处于历史底部。
• 股息收益具备吸引力：2020年公路铁路头部公司分红比例平均为 $65%$，高于A股平均分红比例 $40%$。部分公司已承诺未来分红比例底线，如大秦铁路承诺每股分红不低于0.48元。

关键信息

行业发展趋势

• 铁路货运：煤炭、矿石、钢铁等大宗货物运输占比高，需求相对刚性，未来仍有增长空间。
• 高速公路：客车车流增长受汽车保有量提升及短途出行习惯影响，货车车流增长受政策推动及物流需求恢复影响。

政策支持

• “公转铁”政策自2017年起持续推进，推动大宗货物向铁路运输转移，提升铁路货运占比。
• 国家持续发展多式联运，优化运输结构，提升铁路货运能力。

投资逻辑

• 低估值+高股息：行业头部公司估值处于历史低位，具备较高的安全边际；同时具备稳定的现金流，分红比例高，股息率吸引人。
• 流动性宽松期表现优异：在利率下行和货币宽松环境下，高股息标的组合有较高的超额收益潜力。

风险提示

• 宏观经济大幅波动：可能影响整体行业表现。
• 高速公路车流量增长不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响业绩。
• 公转铁政策进度不及预期：政策推进缓慢可能影响铁路货运增长。

行业评级

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