20200514-浙商证券-对铁路公路行业投资机会的专题思考_利率下行周期内_铁路公路高股息标的投资价值更优_15页_1mb

铁路公路行业投资价值分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于利率下行周期中铁路与公路行业高股息标的的投资价值，结合宏观经济环境、税收政策、历史回测及行业基本面，分析其在当前市场中的投资机会。

主要观点

1. 利率下行周期中高分红股票优势凸显

• 债券收益率下行：近期央行宽松政策推动货币供给增加，债券收益率持续下行，流动性宽松预期增强。
• 税收优势：股票分红税后收益高于债券利息收入，尤其在增值税、个人所得税等方面更具优势。
• 填权行情必然性：股票分红后，市场对价格缺口的修复逻辑明确，分红提升带来估值及股价的双重支撑。

2. 铁路公路高股息组合具备超额收益潜力

• 历史回测数据：选取5个高速高分红标的及大秦铁路构建等权重组合，回测结果显示在流动性宽松期组合往往跑出正累计超额收益。
• 利率与超额收益关系：利率越宽松，超额收益越高，二者呈反向相关。
• 未来预期：若宽货币宽信用政策持续，组合超额收益有望进一步上行。

3. 绝对收益角度看，首推山东高速与大秦铁路

• 山东高速：
  • 估值处于历史底部，股息率高达6.71%。
  • 改扩建项目推动利润中枢上移，估值与利润双升，攻守兼备。
  • 2020-2022年预计归母净利润分别为17.67亿元、30.44亿元、38.68亿元，股息收益合计约20%。
• 大秦铁路：
  • 承诺2020-2022年每股分红不低于0.48元，股息率稳定在6.91%。
  • 2020年全年运量预计4亿吨，2021年有望回升至4.3亿吨以上。
  • 长期“三层安全垫”逻辑支撑，具有较强的抗风险能力。

4. 建议关注其他高分红标的

• 宁沪高速：受益区域经济发展，分红政策稳健，建议关注在建路产进度及房地产预售结转。
• 粤高速A：主业多元发展，建议关注佛开高速南段收费期重核。
• 深高速：区位优势明显，大环保业务拓展带来业绩增长点。
• 招商公路：业务一主双元，路产扩张带来成长性。

关键信息

行业评级

• 铁路运输Ⅱ：看好
• 高速公路Ⅱ：看好

风险提示

• 宏观经济回暖不及预期
• 逆周期调节政策不及预期

历史回测结果

股息率与分红政策

结论

在利率下行周期中，铁路与公路行业高股息标的具备显著的投资价值，尤其在估值低位、现金流稳健及分红政策明确的情况下，其防御性与成长性兼具。山东高速与大秦铁路因其高股息率及盈利潜力被重点推荐，其他如宁沪高速、粤高速A、深高速及招商公路也值得关注。投资者应结合自身情况，合理配置，把握市场机会。