对铁路公路行业投资机会的专题思考_：利率下行周期内，铁路公路高股息标的投资价值更优-20200514-浙商证券-15页_1mb

铁路公路行业投资总结

核心内容

本报告分析了在利率下行周期内，铁路公路行业高股息标的的投资价值提升的原因与逻辑，重点推荐山东高速和大秦铁路，并建议关注宁沪高速、粤高速A、深高速及招商公路。报告指出，随着货币政策宽松和债券收益率下行，高分红股票的相对收益优势增强，铁路公路行业的高股息标的在流动性宽松期往往能实现正累计超额收益。

主要观点

利率下行周期内高分红股票更具投资价值

• 流动性宽松：央行通过降准、降息等逆周期调控政策释放宽松流动性，债券收益率持续下行，为高分红股票提供更好的投资环境。
• 税收优势：股票分红税后收益高于债券利息收入，主要体现在增值税和个税的差异化处理上。
• 填权行情必然性：股票分红后，市场预期会推动填权行情，基于利润创造和成熟期企业再投资决策转变的逻辑，填权行情将带来估值修复和股价回升。

高分红铁路公路组合表现优异

• 历史回测表现：选取高速板块5个高分红龙头及铁路货运龙头大秦铁路构建等权重组合，回测显示在利率下行期，该组合实现正累计超额收益，且收益随利率宽松程度增加。
• 现金流稳健：铁路及高速公路行业具有稳定的现金流，为高分红提供了坚实基础。
• 行业评级：铁路运输Ⅱ与高速公路Ⅱ均被评定为“看好”。

关键信息

高股息标的推荐

• 山东高速：

  • 估值处于历史底部，PB为0.91倍，历史分位约22%。
  • 现金分红比例提升至60%，股息率高达6.71%。
  • 改扩建项目带来利润中枢上移，未来三年归母净利润预计分别为17.67亿元、30.44亿元、38.68亿元，股息收益预计可达20%。

• 大秦铁路：

  • 承诺2020-2022年每股分红不低于0.48元，股息率稳定在6.91%左右。
  • 2020年全年运量预计4亿吨，2021年回升至4.3亿吨以上。
  • PB创上市以来新低，估值安全边际充足。

其他值得关注的标的

• 宁沪高速：

  • 受益于区域经济发展，分红政策稳健，股息率约4.41%。
  • 建议关注在建路产进度及房地产预售结转。

• 粤高速A：

  • 主业多元发展，积极盘活投资效率，股息率约6.33%。
  • 建议关注佛开高速南段收费期重核。

• 深高速：

  • 区位优势明显，大环保业务逐步扩张，股息率约5.88%。
  • 建议关注大环保板块布局推进。

• 招商公路：

  • 业务一主双元，路产扩张带来成长性，股息率约3.95%。
  • 建议关注智慧交通及交通科技板块。

风险提示

• 宏观经济回暖不及预期：若经济复苏缓慢，可能影响行业需求。
• 逆周期调节政策不及预期：若政策力度不足，流动性宽松预期可能落空。

图表与数据支持

• 图1：央行下调贷款市场报价利率
• 图2：我国债券到期收益率打开下行通道
• 图3：股票派息红利与债券利息收入在税收方面的比较
• 图4：派息分红-填权修复必然性逻辑推演框架
• 图5：利率下行期铁路公路高分红标的等权重组合超额收益表现
• 图6：高速板块头部公司PB(LF)处于历史底部
• 图7：大秦铁路PB(LF)创上市以来新低
• 图8：高速公路行业利润驱动框架
• 图9：我国小客车保有量5年CAGR为10.12%
• 图10：公路货运增速与物流总额正向相关
• 图11：铁路货运结构中煤炭占据主要地位
• 图12：17年推进“公转铁”后铁路货运量回升
• 图13：铁路板块盈利现金比率稳健
• 图14：高速板块盈利现金比率稳健
• 图15：山东高速2019年分红超预期
• 图16：大秦铁路每股股利近年十分稳定
• 图17：电厂端对煤炭需求回升
• 图18：下游港口端库存有所回补

表格数据

• 表1：A股铁路高速板块主要公司近5年股利支付情况及分红政策
• 表2：山东高速简易利润表
• 表3：市场对济青高速收入预期差带来路产业务低估值
• 表4：铁路公路板块高分红标的股息对比
• 表5：重点公司盈利预测与相对估值（2020/05/13）

投资建议

• 绝对收益角度看：首推山东高速与大秦铁路，其高股息与低估值优势显著，具备攻守兼备的投资价值。
• 相对收益角度看：建议关注宁沪高速、粤高速A、深高速及招商公路，其在不同政策与市场环境下具备增长潜力与稳定分红能力。

投资评级说明

• 买入：相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：相对于沪深300指数涨幅在-10%至+10%之间。
• 减持：相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明

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