深度报告-20220211-浙商证券-交运高股息标的绝对收益深度分析_低估值叠加高股息赋能防风险_关注公路铁路稳健龙头_15页_1mb

公路铁路行业总结

核心内容

本报告聚焦于公路与铁路行业，分析其在当前经济环境下的绝对收益属性与投资价值，强调“低估值+高股息”组合在防风险投资中的优势。

主要观点

• 行业稳健性：铁路与公路行业具备较强的抗风险能力，业绩表现稳健。
• 高股息支撑：行业具备稳定的现金流，为高股息提供保障。
• 投资逻辑：在流动性宽松期，高股息标的通常表现优于市场，具有超额收益潜力。
• 估值优势：头部标的估值处于历史低位，具备较高的安全边际。

关键信息

1. 相对经济稳健性

1.1 铁路货运具备韧性

• 政策驱动：自2017年起，“公转铁”政策持续推进，推动大宗货物运输向铁路转移。
• 数据支持：2016-2021年铁路货运量累计增长43.3%，货物周转量累计增长39.5%。
• 未来展望：根据《综合运输服务“十四五”发展规划》，铁路货物周转量预计于2025年达到17%。

1.2 高速公路车流稳定

• 车流构成：以客车为主，占比77%，货车占比23%。
• 恢复情况：2022年春运前25日，高速公路平均车流量同比增长7.5%，较疫情前增长8.0%。
• 抗经济波动能力：复盘2000-2019年，高速公路利润增速波动较小，经济下行期更具稳定性。

2. 相对市场稳健性

2.1 宽信用加宽货币保障稳增长

• 流动性环境：1年期LPR下行，M2增速提升，整体流动性宽松。
• 税收优势：股票分红税后收益高于债券利息收入，具有相对收益优势。
• 历史表现：在流动性宽松期，高股息组合通常跑出正超额收益，如2014-2015年组合平均超额收益达27.50%。

2.2 现金流支撑股息分配

• 盈利现金比率：大秦铁路维持在0.9-1.3之间，高速公路板块维持在1.4-1.9之间。
• 分红能力：2020年公路铁路头部公司分红比例平均为65%，显著高于A股平均分红比例。

3. 低估值高股息是防风险根本逻辑

3.1 头部标的估值低位

• PB分位：招商公路、山东高速、宁沪高速、粤高速A、深高速、皖通高速当前PB分别处于55%、26%、14%、61%、26%、32%的百分位。
• 大秦铁路：当前PB约0.89倍，处于历史底部，安全边际充足。

3.2 股息收益吸引力

• 分红比例：头部公司分红比例普遍在55%-70%之间，股息率普遍高于市场平均水平。
• 分红承诺：部分公司已承诺未来分红比例底线，如大秦铁路承诺2020-2022年每股分红不低于0.48元。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对行业整体表现产生影响。
• 车流量不及预期：影响高速公路盈利能力。
• 政策推进不及预期：可能影响铁路货运增长速度。

行业评级

高分红标的股息梳理

附：重点公司盈利预测与估值