20171205-招商证券-三安光电-600703.SH-333亿大力拓展化合物半导体_LED龙头迈向新征程_18页_1mb

三安光电（600703.SH）投资分析总结

核心内容概述

三安光电是一家以LED和化合物半导体为核心业务的公司，凭借在III-V族半导体材料领域的深厚积累，正在向全球领先的半导体厂商迈进。公司通过大规模投资和产能扩张，强化其在化合物半导体和光通信等领域的竞争力，同时通过并购与合作，布局海外市场，推动集成电路产业的全球化发展。

主要观点与关键信息

1. 投资与产能扩张

• 公司计划投资333亿元，设立多个项目公司，重点发展化合物半导体材料，包括GaAs、GaN、SiC等。
• 项目规划中，五年内实现投产，七年内达产，预计达产后年销售收入约270亿元。
• 公司已建成全球领先的6寸GaAs和GaN生产线，并且部分芯片进入微量产阶段。
• 与GCS合资成立厦门三安环宇集成电路有限公司，利用其在射频通讯和光通讯领域的技术优势，拓展国际市场。

2. 汽车照明业务进展

• 公司全资子公司安瑞光电在汽车照明领域表现突出，已获得北汽、众泰等大型车厂认证。
• 为推动汽车照明业务发展，公司对芜湖安瑞进行4亿元增资，使其注册资本增至6.60亿元。
• LED车灯相较于传统卤素灯和疝气灯具有节能、长寿、抗震等优势，预计市场将继续增长。

3. 化合物半导体市场前景

• 化合物半导体市场包括GaAs和GaN，具有高频、大功率等优势，适用于通信、汽车、军工、新能源等领域。
• GaAs市场预计在2020年达到130亿美元，GaN市场预计在2020年达到6.89亿美元，SiC市场有望超过20亿美元。
• 公司在GaAs和GaN领域填补了国内空白，具有明显的行业稀缺性，对国产替代有重要推动作用。

4. 财务表现与估值

• 当前股价为25.64元，目标估值为31.20元，对应PE分别为33.7、24.7、18.8倍。
• 公司2017-2019年预计每股收益分别为0.76、1.04、1.37元，业绩增长动力强劲。
• 公司财务指标稳健，ROE（TTM）为16.1%，资产负债率22.8%，毛利率保持在44.5%以上，净利率稳定在35%左右。

5. 增长驱动力

• 行业增长：4G/5G智能手机、光纤通讯、汽车照明、物联网等领域的快速发展，推动化合物半导体需求。
• 技术突破：公司已具备GaAs和GaN的量产能力，产品逐步进入微量产阶段，具备市场竞争力。
• 政策支持：大基金、国开行、地方政府等对化合物半导体产业的支持，为公司发展提供资金保障。

未来展望

• 市场拓展：公司将在汽车电子、光通信、无线通讯等领域持续拓展，抢占高附加值市场。
• 国际化布局：通过与环宇合作，公司有望实现全球化布局，提高国际竞争力。
• 技术进步：随着5G、物联网、自动驾驶等技术的普及，公司将在未来受益于行业景气度提升。

风险因素

• LED芯片价格下跌。
• 化合物半导体业务进度低于预期。
• 国际市场竞争加剧，技术壁垒高。

关键财务数据

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

三安光电凭借在化合物半导体和LED领域的技术积累和产业布局，正逐步成长为全球领先的半导体厂商。公司通过大额投资、产能扩张、技术突破和国际化合作，持续提升其在光通信、汽车电子、无线通讯等领域的竞争力。财务表现稳健，盈利能力和成长性良好，未来有望受益于行业景气度提升和国产替代趋势。当前估值合理，投资建议为“强烈推荐-A”，目标价为31.20元。